国金证券-雅本化学-300261-生产经营逐步回归正轨，业绩有望稳步提升-200428

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　　业绩
　　公司发布2019年年报和2020年一季报，2020年营业收入16.64亿元，同比减少7.82%，归母净利润0.82亿元，同比减少49.17%；1季度营业收入4.7亿元，同比减少3.45%，归母净利润0.57亿元，同比增加16.53%。
　　分析
　　各基地复产情况持续推进，公司生产经营有望回归正轨。去年一季度公司两大生产基地先后停产，7月，公司旗舰基地复产，通过重新调配生产，下半年公司业务快速恢复，在南通基地尚未复工的状态下，营收同比提升7%。今年3月盐城市有关部门已经陆续接受化工企业复产申请，公司将加快推进盐城基地复工生产，实现公司整体正常生产经营。受到两基地意外停产影响，公司2019年盈利大幅下滑，2020年，公司持续通过技改提升现有基地的生产效率，降低生产成本，随着公司生产回归正轨，公司的盈利将有望快速修复并逐步提升。
　　受到疫情影响相对较小，一季度业绩稳中有增。公司一季度主要受到新冠疫情的影响，除主要的旗舰基地如东基地春节及疫情期间正常开工外，其他国内基地不同程度受到疫情影响，一季度开工有所延迟。但依托单基地生产，公司仍然实现了一季度业绩稳中有升。目前，公司各基地（除滨海基地）已于3月份复工，开工率逐步提升，依托产业投资基金间接投资湖北裕昌精化、辽宁阜新孚隆两家公司，依托其现有的生产基地为公司提供高级农药中间体、医药中间的定制生产，实现公司多基地扩展，带动业绩不断提升。
　　医药板块业务持续布局，新基地轮动建设夯实基础。公司结合原有的研发和技术积累，在医药中间体及原料药领域持续布局，在生物酶领域也奠定了较为良好的基础，而未来上虞医药基地项目将采取滚动式推进方式，结合公司现有研发布局产品和原有产线布局，拓展产品生产能力，同时公司管道布局的新品陆续进入放量生产阶段，依托太仓及上虞等基地的产线基础，公司有望持续推进医药板块业务发展，为公司提供持续的业绩增长动力。
　　投资建议
　　一季度在疫情影响下，公司依托单基地生产实现业绩稳中增长，伴随其他基地生产恢复，公司业绩有望稳步提升，上调公司2020年归母净利润8.37%，预测2020~2022年公司EPS分别为0.23/ 0.26/0.33元，目前股价对应2020年PE为18.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。