国金证券-中旗股份-300575-业绩持续改善，看好长期成长-200428

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　　事件
　　公司于2020年4月27日发布2020年1季度报告，公司2020年1季度实现营业收入4.57亿元，较上年同期减少16.9%；实现归母净利润5017万元，较上年同期减少了32.9%；业绩符合我们预期。
　　经营分析
　　生产经营持续改善，新建车间将贡献业绩增长。2019年由于321响水爆炸事故，公司淮安车间和南京车间开工情况受到不同程度的影响，公司2019年2季度、3季度、4季度业绩分别为2336万、2335万和2823万元，2019年12月份，公司淮安车间复产，南京车间开工逐步恢复正常。环比来看，公司2020年1季度收入环比2019年4季度增加25%，净利润环比2019年4季度增长73%。短期内，我们看好公司南京车间和淮安车间恢复正常带来公司业绩的修复。长期来看，公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成，根据公司2019年报，这些项目均已投入生产，预计2020年放量将为公司业绩带来增长。
　　农化刚性需求，公司在手订单饱满。2017年开始，国际农化巨头相继开启了整合之路，随着下游农化巨头不断整合，产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。陶氏杜邦合并拆分出农化业务成立科迪华，公司作为原陶氏益农供应商，随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合，公司有望在科迪华获得更多订单。2020年3月25日，公司在业绩说明会上指出，目前公司在手订单饱满，且和国内多所大学展开合作开发项目，涉及新型农药产品及其他新产品。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.8亿元、3.73亿元和4.24亿元；EPS分别为2.1元、2.8元和3.2元，对应PE为15.2/11.4/10，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期。