农银国际-拼多多-PDD.US-后起之秀-200427

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　　新兴的电子商务平台，近年来在创新的社交电商商业模式推动下获得快速增长；4Q19有5.85亿用户，而京东和阿里巴巴用户数量分别为3.62亿和3.16亿；估计2019年的市场份额约为9%
　　通过大量的营销支出对用户忠诚度进行长期投资
　　维持买入评级，目标价为57美元。我们认为公司正受惠于中国中低线城市在线支出的快速增长。
　　中低线城市的后起之秀。尽管拼多多是一家新兴的电子商务企业，经营历史相对较短（自2015年开始运营），但近年来在快速增长。我们认为其快速增长是由其创新的社交电商商业模式驱动，该模式为购买者提供了物有所值的产品以及有趣和互动的购物体验。拼多多近年来一直在经历快速的用户增长，其活跃用户在4Q19达到5.85亿，而京东和阿里巴巴分别为3.62亿和7.16亿。自2Q18以来，其用户数量已超过京东，在4Q19其用户数量比阿里巴巴少18%。2019年集团销售总值（GMV）一万亿元人民币，同比增长113%。我们估计其2019年在线市场份额约为9%，而阿里巴巴为63%，京东为20%。
　　对用户忠诚度的长期投资。拼多多近年来一直录得核心净亏损，这主要是受销售和营销费用的拖累。2019年拼多多销售和营销费用占销售总值2.7%，高于阿里巴巴的0.7%和京东的1.0%。我们总体上将其视为对用户忠诚度和粘性的一项长期投资，并预期在其业务规模进一步扩大并达到更稳定的阶段时，公司在未来有机会更合理化其销售和营销支出。
　　与腾讯和国美零售的战略合作伙伴关系。腾讯是第二大股东，拥有约17%的股份和3.4%的投票权。此外，它还与国美零售建立了战略合作伙伴关系，可以巩固其在家用电器和电子产品中的地位。
　　维持买入评级。我们基于DCF估值方法的目标价为57美元。维持买入评级。总体而言，我们认为公司正受惠于中国中低线城市的在线支出快速增长。