太平洋证券-光伏行业深度报告专题之一：光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期-200427

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　　报告摘要
　　本报告通过对光伏玻璃产业链的梳理和对光伏玻璃行业供给及需求情况的剖析，力求对光伏玻璃行业相应标的给予投资建议。
　　国内厂商成为全球供给主力，寡头垄断格局形成。随着国内厂商的技术引进和研发，实现了从依赖进口到替代进口的转变，截止2019年，中国已经成为光伏玻璃的最大出口国，产量占比达到全球90%以上。目前光伏玻璃行业的主要参与者有信义光能、福莱特、彩虹、金信太阳能、南玻、中建材等企业，而龙头主要是信义光能与福莱特。由于规模效应、技术资金壁垒、客户黏性等因素的存在，使得大企业具有明显的竞争优势，行业龙头优势更为显著。按目前扩张计划，2019年会达51%，2020年将达60%以上。
　　短期疫情导致需求滞后，长期依然繁荣。国内市场方面，由于国内对疫情的有效控制，复工复产及时，供给层面影响不大，需求层面，今年的补贴政策出台较早，项目有充足的并网时间，再加上19年遗留的竞价项目，预计今年光伏新增装机全年无忧新增35-45GW，将重回旺年。海外市场方面，由于2020年突如其来的疫情，海外国家的许多项目处于较大的风险中，二季度面临着停工停产。但是这些搁置项目大部分只是推迟建设，不会直接取消。因此我们预计海外旺盛的需求预期依然存在，将会延迟兑现，加之由于阶段性供给过剩导致产品价格超跌，疫情过后或将迎来报复性需求，中期前景依旧乐观。预计2020年全球装机呈下滑态势，2021年将迎来反转，继续保持较高的增速。
　　存在静态供给缺口，主力厂商需扩产满足需求。我们从所测算的数据来看，如果适当考虑到今年的疫情影响，现有产能可以覆盖目前的需求量，基本平衡。如果疫情负面影响超预期，则还可能存在供给过剩的情况。但是随着2021年新增装机的恢复，存在供给缺口，需要扩产。根据目前可查的扩产计划数据，在扩产顺利进行的情况下，可满足不断增长的需求量。
　　双玻渗透率提升玻璃需求。光伏玻璃需求除了受光伏新增装机量的影响外，还受到双玻组件渗透率的影响。双玻组件较常规组件多用一块光伏玻璃取代原背板，根据我们的测算，在总装机为120GW的情况下，随着双玻组件渗透率的提升，原片需求也会相应提高，在现有供给能力下，双玻组件的渗透率越高，供给缺口越大。在渗透率达到50%的情况下，其对原片的需求提升率将提升28.13%。
　　投资建议：认为未来光伏玻璃行业将随着光伏行业良好的前景而进一步发展，并且随着双玻组件渗透率的不断提升，其行业增速会快于行业增速，因此给予光伏玻璃行业“看好”评级，重点推荐信义光能（00968.HK）、福莱特（601865.SH）/福莱特玻璃（6865.HK）。
　　风险提示：光伏需求不及预期，光伏玻璃扩产不及预期，光伏玻璃价格大幅下跌，光伏玻璃替代产品市占率提升的风险。