山西证券-光威复材-300699-第一季度业绩稳定增长，部分业务受疫情影响推迟发货-200428

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　　事件描述
　　公司于2020年4月27日晚发布《2020年第一季度报告》。
　　事件点评
　　2020年第一季度公司业绩稳定增长。2020年第一季度，公司实现营业收入4.88亿元，较上年同期增长12.31%；实现归母净利润1.72亿元，较上年同期增长8.28%；实现扣非归母净利润1.58亿元，较上年同期增长6.61%。2020年第一季度公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。
　　利润率走势基本保持稳定，费用率有所波动。1）2020年第一季度公司净利率为35.14%，较上年同期减少1.33个百分点，较2019年全年增加4.71个百分点，近几年公司净利率总体维持稳定上升的趋势。2）公司销售费用较上年同期下降40.45%，主要是受新冠疫情影响，运输费及广告宣传费减少所致；管理费用较上年同期增长54.67%，主要是业务招待费及限制性股票激励确认的股份支付费用增加所致；研发费用较上年同期增长51.68%，主要为新产品研发投入及科研院所技术协作费增加所致。
　　碳纤维业务实现增长，疫情影响下部分业务存在推迟复工及发货情形。1）报告期内，公司碳纤维业务实现销售收入2.91亿元，较上年同期增长32.29%，增长主要来源于客户需求的增加及民品纤维贡献增加；2）新冠肺炎疫情在全球的蔓延对公司产品的交付时间产生一定影响，部分客户存在推迟复工或推迟发货的情况，导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务及装备制造业务销售收入均有不同程度下降，其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元，较去年同期小幅下降1.95%。
　　募投项目积极推进。报告期内，公司募投项目持续投入，积极推进，其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019年9月达到预定可使用状态，“先进复合材料研发中心项目”及“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计分别于2020年年中及年底达到预定可使用状态。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23/1.59/2.07元，对应公司4月27日收盘价51.82元/股，2020-2022年PE分别为42.71/32.57/24.98倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济不及预期风险，全球疫情持续大范围扩张风险，产能投放不及预期风险，客户集中度较高风险