东兴证券-垒知集团-002398-疫情影响已过，市占率提升继续-200427

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　　公司发布2020年1季报，2020Q1共实现营业收入和归母净利分别为4.53亿元和0.53亿元，分别同比减少25.21%和40.80%，实现每股收益0.08元。
　　疫情对公司负面影响已经过去，减水剂龙头进入市占率提升阶段。公司是减水剂行业龙头，公司在福建、重庆、贵州、陕西等市场市占第一，在江浙沪地区市占第二。2020年1季度主要受疫情影响销量同比下降近20%左右，但是随着公司的努力在3月下旬销量同比已经开始正增长，公司受疫情的负面影响已经过去。
　　疫情对行业的供需态势产生积极影响，公司进入到良好的发展外部环境当中。下游客户集中度提升、退城入园的环保要求以及2016年以来行业定价模式的改变，公司刚好集中资源在加速自身市场占有率的提升，2020年将有新产能逐步投放，在这个环境下公司未来市占率水平由2019年约不到6%提升超过10%。
　　减水剂盈利水平稳定，检测业务刚性支出拉低业绩。公司作为龙头经营稳健，减水剂业务毛利率水平保持稳定态势。2020年1季度利润下降幅度大于收入降幅主要是检测业务受疫情影响较大，支出相对刚性拉低了公司的利润率水平。
　　全国布局将继续发挥先发优势，保证市占率提升继续。公司全国布局使得公司能够及时有效地响应下游客户的问题，保证产品的使用效果。同时存货少，周转率快，运输费用较低。公司产品具备很高的性价比和综合竞争优势，一旦行业发生变化公司将受益变化最大。全国布局将使得公司具备先发优势，成为公司市占率提升的基础和保障。
　　大股东和员工参与定增，进一步激励员工深度参与公司发展。公司发布定增预案，大股东和员工均参与增发，持股期限为36个月，显现大股东和员工对于公司发展的信心，也让员工深度参与公司发展。
　　通过定增募集资金的方式投资建设重庆年产26万吨高性能混凝土外加剂建设项目和云南年产28万吨高性能混凝土外加剂建设项目，为公司集中度提供产能和资源基础。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为42.6亿元、57.53亿元和71.88亿元，归属于母公司的净利润为5.45亿元、7.40亿元和9.27亿元，对应的EPS分别为0.79、1.07和1.34元，对应的动态PE分别为14倍、11倍和8倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，受疫情负面影响已经过去，全国布局进入市占率快速提升阶段，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：地产和基建增速不及预期。