国盛证券-普利制药-300630-业绩符合预期，静待海外业务开花结果-200428

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　　公司发布2020年一季报。2020年Q1公司实现营业收入1.71亿元，同比增长8.84%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长14.38%，实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长17.99%。
　　业绩符合预期。公司2020年一季度业绩在此前预告区间的中值附近，符合市场预期。公司一季度业绩增速主要是受到了疫情影响：1）医院流量下降，对公司国内业务有一些影响；2）复工延迟影响产能；3）海关过关速度下降导致收入确认延后。分板块来看，我们认为Q1的增量主要是由海外业务的放量带来的，而公司国内的业务贡献的利润有所下降（口服受影响较大，但阿奇霉素的正向影响有一定的对冲，但是估计整体仍然有所下降）。由于疫情影响为一过性影响，公司当前的产能已经基本恢复，维持公司全年5亿的利润预期不变。
　　从财务指标来看：
　　经营性现金流为641万元，同比增长34.28%，公司Q1回款相对较少。
　　销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.54%、3.45%、14.17%、0.48%，较去年同期分别-2.45pp、-0.29pp、-0.20pp、-0.13pp，均有所下降。
　　展望20年，公司产能瓶解决后海外业务进入收获期。公司海南二车间已经通过FDA认证，产能瓶颈解决，目前可以生产供应给美国的阿奇霉素，伏立康唑和万古霉素的产能转移也在有序进行中，叠加公司每年4-8个获批的品种预期，我们预计海外业务在20-21年均有望实现翻倍及以上增长，同时定增的募投项目原料药生产基地将进一步加码公司海外业务的战略布局；国内业务上，注射用阿奇霉素继续放量，预计20年保持30%以上增长，未来伏立康唑等其他注射剂品种陆续获批后有望逐渐贡献增量利润；国内口服业务仍能维持稳定增长，从当前的情况来看，我们判断带量采购节奏短期有望放缓，地氯雷他定20年预计受影响不大。
　　盈利预测：考虑定增股份上市后的摊薄影响后，我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.00、7.73、10.73亿元，同比增长66.0%、54.6%、38.9%，对应PE为41x、27x、19x，公司当前的估值在医药行业内具备显著性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。