兴业证券-七一二-603712-一季度营收平稳，不改全年增势-200428

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　　公司发布2020年一季报：公司实现营业收入2.64亿元，同比下降0.81%；实现归母净利润871万元，同比增长6.17%；扣非后归母净利润735万元，同比增长1.84%；经营活动产生的现金流量净额2.15亿元，同比增长11.47%；加权平均净资产收益率0.34%，同比减少0.02个百分点。
　　2020年一季度，公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是信用减值损失大幅减少。公司毛利率47.48%，同比减少2.33个百分点；净利率3.30%，同比增加0.22个百分点；加权平均ROE为0.34%，同比减少0.02个百分点。
　　2020年一季度，公司期间费用1.20亿元，同比下降1.40%，占营业收入的45.65%，同比减少0.27个百分点。其中，销售费用923万元，同比下降26.98%，占营业收入的3.50%，同比减少1.25个百分点；管理费用2286万元，同比增长14.34%，占营业收入的8.67%，同比增加1.15个百分点；财务费用460万元，同比下降18.90%，占营业收入的1.74%，同比减少0.39个百分点；研发费用8375万元，同比下降0.12%，占营业收入的31.74%，同比增加0.22个百分点。
　　2020年一季度，公司非经常性损益合计136万元，同比增加37.88%；其中，政府补助104万元，同比增加14.36%。公司信用减值损失-371万元，同比增加678万元，主要原因是当期回款增加，计提的坏账准备减少，大幅增厚利润。
　　2020年一季度，公司应收账款、票据和应收款项融资合计18.14亿元，相比2019年年末下滑0.31%，相比去年同期增长34.29%；存货23.61亿元，相比2019年年末增长10.16%，相比去年同期增长24.53%。
　　2020年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元，同比增长11.47%，主要原因是本期回款较好；投资活动产生的现金流量净额-3.64亿元，同比减少1.38亿元，主要原因是公司利用暂时闲置资金进行现金管理；筹资活动产生的现金流量净额3749万元，同比增加1.25亿元，主要原因是公司归还银行贷款金额下降。
　　我们预计公司2020-2022年营业收入分别为27.83/33.95/40.74亿元，归母净利润分别为4.99/6.36/7.88亿元，EPS分别为0.65/0.82/1.02元/股，对应4月27日收盘价PE为42.8/33.5/27.0倍，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：产品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期