兴业证券-荃银高科-300087-经营景气向上，股东红利有望逐步显现-200428

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　　投资要点
　　事件：荃银高科公布2019年年报，收入11.5亿（+26.73%）；归母净利润0.95亿（+38.43%）；扣非后0.77亿（+39.96%）。单四季度，公司收入8.36亿（+30.68%），归母净利润1.23亿（+13.49%），扣非后1.21亿（+21.27%）。
　　2020年一季度，收入1.77亿（+26.45%），归母净利润882万（+7.92%）。扣非后813万（+77.51%）。
　　行业承压，公司水稻、玉米种子销量逆势增长。2019年，水稻价格随收购价下行承压，玉米虽价格震荡走强，但在国储取消后种植面积连年下滑。杂交玉米、水稻种子库存较高，行业普遍缺乏突破性品种，同质化竞争严重。但公司具备区域和品种优势，同时加强市场开拓，考核与激励挂钩，实现逆势增长。种子销量5523万公斤，同比增长10.27%。
　　其中，水稻种子销量达到2071万公斤，销售收入6.9亿元，较上年同期增长10.88%，毛利额增加4200万元；玉米种子销量946.24万公斤，销售收入1.14亿元，较上年同期增长10.95%，但毛利率下行导致毛利额降低约150万。另外小麦、瓜菜种子收入分别增长29.4%、8.7%。
　　拓展新模式，订单农业规模显著扩大。2019年，公司订单农业销售收入2.24亿元，订单粮食销售额1.8亿元，同比增加238%，业务规模明显扩大。公司与中化现代农业在MAP业务方面继续深入合作，为种植户提供种、药、肥一体化供应及粮食收储等产前、产中、产后服务工作，农服业务有实质增长。随着业务发展新模式的逐步推进，有望成为扩大公司业务规模，以及促进业绩增长的新路径。
　　少数股权回收增厚利润，费用匹配收入略增。2019年，公司收购了两家子公司皖农种业（2019年利润0.37亿，2018年末持股60%，现为100%）、荃银科技（利润0.34亿，2018年末持股54%，现为100%）的少数股东权益，增厚归母净利润约2800万。费用角度，公司销售费用、管理费用分别增加约2300万、5000万，增幅13.86%和5.52%，基本匹配规模增长。
　　投资建议：一季度公司经营整体平稳，疫情导致种子收入、费用支出双降，而订单粮食规模继续扩大。近年来，公司随优质新品种的推出，实现收入和利润的稳步提升。我们认为在股东先正达的协同下，公司品牌知名度有望进一步提升，订单农业有广阔的发展空间。经调整，我们预计2020年至2022年EPS为0.34、0.52和0.72元，对应2020年4月27日收盘价格，PE 34倍、22倍和16倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：自然灾害，产品推广不达预期，大宗商品价格波动，政策变化