华创证券-盈峰环境-000967-2019年报及2020年一季报点评：聚焦环卫产业链，现金流改善下前景可期-200428

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　　事项：
　　公司发布2019年年报，2019年实现营业收入127亿元，同比减少2.7%；归母净利润13.6亿元，同比增长46.6%，扣非归母净利润同比增长292%至12.5亿元。公司拟每股派发现金红利0.11元（含税）。2020Q1营业收入同比减少20.0%至22.0亿元，归母净利润同比减少39.3%至1.43亿元，扣非归母净利润同比下降1.7%至1.85亿元。
　　评论：
　　环卫装备仍保持领先地位，量减价增不改高端化趋势。公司2019年环卫装备收入同比减少4.8%至70.3亿元，销售规模仍全国居首，实现销售量2.02万辆，同比减少11.2%，但新能源等高端产品仍高速增长，新能源车销量1100台，市占率达29%。同时在整体高端化的拉动下，公司环卫装备均价同比提升7.2%至约34.8万元，进而拉动环卫装备毛利率较上年同期提升4.9pct至32.2%。
　　环卫服务突飞猛进，智慧化提效率。公司2019年环卫服务收入同比大幅增长61.7%至10.0亿元，新签环卫年化合同翻倍增长至8.6亿元居行业第四，而从公司内部收入结构来看，高增长轻资产的环卫服务占整体智慧环卫业务的比例也由2018年的8%提升至12%。另外受项目扩张磨合期盈利能力较弱影响，环卫服务毛利率同比下降5.1pct至25.9%。
　　稳健剥离旧主业，聚焦环卫望迎催化。公司2019年先后处置旗下宇星科技、上风风能、亮科环保（处置8%股权后持股47%）和绿色东方，进一步将主业聚焦在环卫业务。而在环卫领域中传统约3000亿规模基础上，新冠疫情带来的垃圾清理、环卫消杀等增量需求、以及垃圾分类带来的中转、回收、督导服务和设备等增量需求使市场进一步扩围至3200亿元以上。同时在十三五收官之年，蓝天保卫战等政策要求下新能源车的覆盖率有望提升，加速高端环卫装备的市场加速释放。
　　现金流显著改善。公司收购中联环境后加大内部回款和现金流管理，2019年经营性净现金流显著改善，由负大幅转正至14.9亿元，同时应收账款余额也由2018年末起逐季改善，2020Q1末应收账款余额同比下降20%至49.1亿元。
　　可转债发行助力智慧环卫推进。公司拟发行不超过15亿元可转债，其中13亿用于智慧环卫综合配置中心项目，中心在为环卫项目提供支持性服务外，还将无人驾驶、新能源等智能装备、数据分析、标准化流程等全面赋能服务，考虑到当前环卫服务行业人工成本和管理效率仍是首要痛点，智慧化系统有望有效提升环卫服务效率，并实现成本结构的改善。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到2020Q1疫情对销售的影响，我们下调公司盈利预期，预计2020-21年公司归母净利润16.3、18.4亿元（前值为17.1、20.0亿元），同比增长20%、13%，对应PE为12、11倍，根据行业估值及DCF估值，我们给予公司2020年目标价8.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧使装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。