华创证券-汤臣倍健-300146-2020年一季报点评：业绩符合预期，Life~Space准备就绪-200428

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　　事项：公司发布2020年一季报，Q1实现收入14.95亿元，同降4.84%，归母净利润5.35亿元，同增7.46%。Q1销售商品收到现金为10.62亿元，同降19.52%，经营活动现金净额为4629.66万元，同增538.99%，主要系受疫情影响公司经营性支出减少导致。
　　海外及线上业务高增补回部分国内线下业务损失。公司Q1实现收入14.95亿元，同比小幅下滑4.84%，主要系疫情影响下，线下渠道客流减少，同时生产、销售及市场活动无法正常开展导致。分品牌看，主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24亿元，同降10.8%，“健力多”实现收入3.16亿元，同降10.5%，“Life-Space”国内产品实现收入0.40亿元，海外业务LSG实现收入1.19亿元，同增25.0%。分渠道看，线下渠道收入同降12.3%，线上渠道收入同增30.2%，阿里数据显示，公司Q1阿里渠道实现销售额3.79亿元，同增32.79%，与公司披露情况基本一致。
　　毛利率维持平稳，费用投放减少，净利率大幅提升。公司一季度公司毛利率为67.38%，同比基本维持平稳，销售费用率下降6.60pcts至12.55%，主要系受疫情影响公司无法正常开展相关销售活动，销售费用大幅减少所致，Q2后公司新品陆续铺货，疫情对门店影响亦有所减小，公司或加大力度推广新品，预计费用投放恢复常态。此外，公司Q1管理费用率5.72%，同增0.91pct，投资收益为2151.35万元，同增218.51%。综上，受费用投放大幅减少影响，公司归母净利率同增4.10pcts至35.76%。
　　Life-Space拿下双功能批文，期待公司成功打造新大单品。今年公司规划以“健力多”高度打造Life-Space产品，目前已在药店渠道铺货，Q1国内渠道已实现0.4亿元收入。此外，Life-Space拿下“调节肠道菌群”及“增强免疫力”双功能批文，在宣传上亦具备优势。此前渠道调研反馈，益生菌品类正爆发期，药店渠道尚无龙头品牌，公司药店渠道优势明显，前期亦进行一定品牌推广，故药店终端对Life-Space信心相对较足，若Life-Space大单品打造成功，预计对公司中期业绩表现产生较大推动效应。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司处在膳食补充剂的良好赛道中，在人口老龄化加剧及可支配收入稳步提升的背景下，该赛道有较大的市场空间。公司作为行业龙头，在品牌、资金、渠道等方面优势明显，经营亦相对规范稳健。考虑到Life-Space拿下双功能批文后全面铺货，我们暂维持2020-2022年EPS预测0.79/0.97/1.17元，对应2020~2022年PE为24/19/16倍，上调目标价至24元，对应2021年25倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：收购后整合未达预期，监管政策收紧、商誉减值、食品安全风险。