西部证券-国光股份-002749-2019年年报点评：业绩符合预期，产能有望释放，看好植调剂龙头成长-200428

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　　事件：公司2019年实现营收10.14亿元（同比+17.2%）、归母净利润2.01亿元（同比-14.26%）、扣非归母净利1.97亿元（同比+22.53%）、EPS 0.54元（同比-14.46%）、ROE 19.66%（同比降7.08 pct）。其中Q4单季实现营收2.21亿元、归母净利润2021万元、扣非归母净利1752万元。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）、转增1.58股。因2018年确认江苏景宏业绩对赌补偿7286万元，扣非口径下公司Q4及全年业绩符合市场预期。
　　各板块均稳步提升，登记证数量保持增长。2019年农药板块营收7.55亿元（同比+15.01%）、肥料板块营收2.56亿元（同比+23.77%）。受到外采原料成本有所上升影响,全年销售毛利率下降2.94 pct至45.87%，但我们观察到公司2019Q4销售毛利率回升至47.39%,已现明显改善。2019年公司拥有植调剂原药登记证17个、制剂登记证54个，同比增加4个、18个，此外杀菌剂、除草剂、肥料等登记证数量均有不同程度增长，公司产品矩阵有望更趋多元。
　　年内完成部分新项目转固，收购依尔双丰完成，看好产能释放。2019年全年公司完成在建工程转固2.7亿元，公司“年产6000吨植物营养产品项目”、“年产2100吨植调剂原药项目”等项目均已完工，将有效解决困扰公司已久的产能瓶颈。公司于2019年10月底签署收购依尔双丰100%股权协议，并于2019年底完成交割。依尔双丰主营业务涵盖植物生长调节剂、除草剂、杀菌剂及肥料等，与公司具备良好协同性，将丰富公司产品组合、提升竞争力。
　　投资建议：考虑到公司产能将逐步释放、成本压力有望缓解，我们预计公司2020-2022年归母净利2.59/3.17/3.93亿元，目前股价对应PE18.1/14.8/11.9x。植调剂行业为赛道优质的利基市场，公司为国内行业龙头，营销网络充分下沉，产品矩阵日益丰富，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；环保政策影响生产；产品登记进度不及预期