东兴证券-2月工业企业利润数据点评：Q2弱复苏延续，长债预计震荡-200427

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　　事件：
　　2020年4月27日，国家统计局发布3月规模以上工业企业利润数据。
　　今年1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%（前值为-38.3%）；3月份，规模以上工业企业实现利润总额3706.6亿元，同比下降34.9%。
　　观点：
　　多重压力来袭，经济弱复苏态势延续，“v型”反弹证伪。3月随着复工复产加快规模以上工业企业利润降幅小幅缩窄，但预计经济延续弱复苏态势，第一，国内疫情施行常态化防控等影响，经济活动仍低速运行，从产成品存货周转天数看，3月较2月改善（26.1缩短为23.1），但与19年16.9天比差距仍大；第二，海外疫情的冲击即将到来，企业缺少订单，开工率低；第三，内需不振，生产大于需求，产成品存货增长扩大，8.7%至14.9%；第四受国际原油价格影响，PPI通缩加剧，短期内难有改善，工业企业利润承压。
　　工业各行业间有分化，整体有所好转，但降幅仍大。1-3月，41个工业大类行业中，仅烟草制品和农副产品加工2个行业的利润总额同比增加，其余39个行业均减少。制造业分类下的28个行业中，在1-2月份是有14个行业利润同比降幅超过50%，而在1-3月份有5个行业利润同比降幅超过50%，有明显好转，但石油、煤炭及其他燃料加工业和汽车制造业降幅扩大明显。
　　防疫以及物流成本上升可能拉高营业成本，企业成本上升。1-3月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.76元，环比增加了0.69元。随着3月大面积复工复产的启动，企业需要指出常规化防疫的成本，进而推升了企业成本，因为企业需要在防疫物资投入、员工隔离与防范等方面持续投入，这将成为工业企业长期的成本与费用；此外，国内外物流等成本也持续高企，这也将进一步挤压企业利润。
　　从企业的所有制来看，国有控股企业利润降幅扩大，可能与石油、煤炭及其他燃料加工业降幅扩大有关（-187.9），上游行业多数以国资为主。私营企业和小型企业盈利改善最为明显，说明3月复工复产情况良好。3月份，私营企业利润同比下降20.1%，降幅比1―2月份收窄16.5%；小型企业利润下降17.0%，降幅收窄23.7%；外商及港澳台商投资企业利润下降38.9%，降幅收窄14.7%。后续积极政策支持下私营和中小微企业的生产活动预计会继续修复。而国有控股企业利润总额同比增速降幅为45.5%，较前月扩大12.6%，可能与石油、煤炭及其他燃料加工业3月降幅巨大有关，因为这些行业多数以国有控股为主。
　　结论：
　　债市策略：弱复苏+货币宽松+财政发力=长端震荡态势，短端确定性相对高。从数据看，一季度企业经营虽有好转，但仍乐观，疫情管制对经济活动制约长期存在，营业成本上升，经济数据反弹难掩衰退特征，人均营业收入、利润率离正常经营活动水平相差甚远，二季度面临外需冲击和原油通缩，相关行业环比较三月可能变差，拖累整体数据，整体看二季度经济复苏仍慢，“弱复苏+货币宽松+宽财政”局面延续，期限利差高位和资产荒大背景下，机构不得不加杠杆和拉长久期，长端可能维持震荡态势，但仍有可能创新低。