平安证券-宇通客车-600066-客车龙头静待业绩反转-200428

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年一季报：1Q20实现营业收入28.1亿元，同比-42.0%；归母净利润-1.4亿元（上年同期3.1亿元），扣非净利润-2.0亿元（上年同期2.5亿元）；每股收益-0.06元，每股净资产7.39元。
　　平安观点：
　　受疫情影响销量下滑，毛利率大幅降低。2020年一季度收入28.1亿元，同比减少42.0%，归母净利润亏损1.4亿元（上年同期盈利3.1亿元），主要是由于单车成本摊销加大导致，毛利率减少8.3个百分点到16%，从三费看，公司销售费用同比基本持平，管理费用略有增加，展望全年预计研发费用会稳中有降，销售和管理费用预计基本持平。
　　一季度宇通新能源客车销量表现优于行业。1Q20公司客车销量5156辆，累计同比-51.3%，其中主要产品座位客车/校车/公交客车销量分别为2225台（-63%）/448台（-58.4%）/1526台（-48.0%），而行业客车销量2.47万辆（同比-43.6%），公司座位客车表现较差，主要是2H19公司出口业务主动调整，放弃低毛利率订单导致，公司出口销量下滑39.5%（而行业同比增10%）。1Q20公司新能源客车销量1553辆（同比-48.0%），表现略好于行业，我们预计随新能源汽车补贴政策托底，新能源客车销量有望逐步恢复。
　　公交补贴新政利好规模化的客车龙头企业继续提升份额。近期出台的新能源车补贴新政规定，公共领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。2020年针对新能源客车技术指标变动较少，且预计2021-2022年也将整体保持稳定，政策导向从追求电池能量密度转向追求规模化、高质量、低成本，利好宇通继续提升市场份额。公司新能源客车出口占据先发优势，单车盈利能力强，期待2020-2021年欧洲大单落地，打开新成长空间。
　　盈利预测与投资建议：预计2020年行业补贴政策托底，竞争格局改善将助力龙头份额与利润回归，新能源出口有望突破欧洲市场。维持原有业绩预测为2020年-2022年每股收益依次为0.87、1.12、1.22元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新能源客车销量低于预期；2）新能源技术研发不及预期；3）公司海外市场推进不及预期。