国盛证券-金禾实业-002597-业绩符合预期，继续看好公司成长性-200428

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　　事件：公司发布2020年一季报，2020年一季度实现营业收入8.57亿元，同比下降5.63%，环比下降12.28%，实现归母净利润1.52亿元，同比下降15.89%，环比下降23.20%，折合EPS 0.27元/股，加权平均ROE为3.41%，同比下降1.09个百分点，公司业绩符合预期。
　　疫情及宏观经济增速放缓影响公司业绩：1）基础化工业务同比下滑：2020年以来，受全球疫情及宏观经济增速下滑影响，化工行业整体景气度下降，大宗化学品价格同环比均出现一定程度的下滑，同时我们判断一季度疫情背景下公司物流运输受到一定限制，对大宗化学品开工率造成了一定的影响；2）甜味剂受疫情影响相对较小：公司精细化工的安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂产品主要应用于饮料、餐桌甜味剂、食品、化妆品及药品等领域，虽然今年以来全球各项经济活动因疫情肆虐而逐渐减弱，但食品饮料领域仍维持了相对刚性的需求，从国内2020年1-3月份社零数据来看，粮油、食品类及饮料类需求最为刚性，同比分别上涨12.6%及4.1%，因此2020年以来安赛蜜及三氯蔗糖的价格和需求量仍维持稳定，我们看好公司甜味剂产品未来仍具备较大发展空间；香精香料方面，一季度疫情对国内餐饮行业造成了较大冲击，从而部分影响了公司麦芽酚产品的需求量和价格；
　　3）一季度公司经营活动产生的现金流净额为0.22亿元，同比增加0.39亿元，环比下降3.16亿元，我们分析公司Q1经营活动产生的现金流净额环比下降较多的原因一方面是公司年末应收账款回款控制严格，而对中期应收账款指标适度放宽，使得Q1公司销售产品收到的现金环比减少了3.88亿元，另一方面公司Q1支付的各项税费达到1.27亿元，环比增加了0.95亿元；
　　4）公司一季度毛利率为29.76%，同比下滑1.42个pct，净利率为17.71%，同比下滑2.14个百分点。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为8.35、10.78和13.47亿元，分别对应13.6、10.5和8.4倍PE，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。