中信证券-北新建材-000786-2020年一季报点评：销量均价同比下滑，中报指引为保守预期-200428

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　　收入下滑源自销量和均价同降，毛利率下滑源自单位折旧、人工费用的增长及运费口径变动，费用率提升源自防水业务并表及停产损失，经营活动现金流量净额大幅减少源自诉讼赔偿。
　　Q1营收利润同比下滑。公司公告一季报，实现收入20.80亿元，同减14.29%，归属净利润0.33亿元，同减89.87%，扣非归属净利润0.30亿元，同减90.75%，经营活动现金流量净额-18.08亿元。
　　收入下滑源自销量和均价同降。公司2020年一季度实现销量2.7亿平米，同比下滑25.8%。其中，龙牌销量0.45亿平米，同比下滑30%，泰山销量2.1亿平米，同比下滑27%，梦牌销量0.15亿平米，同比增长36%。价格上，龙牌均价7.25元/平米，泰山均价4.6元/平米，较去年同期下降，梦牌均价4元/平米，较去年同期提升。
　　毛利率下滑源自单位折旧、人工费用的增长及运费口径变动。公司2020Q1毛利率25.86%，同比下滑4.21 pcts，其中，龙牌毛利率45%，泰山毛利率20%，梦牌毛利率18%。毛利率的下滑一方面源自销量下滑带来的折旧、人工费用增长，另一方面源自于新会计准则下，将销售费用中的运输费用调整至营业成本所致。
　　费用率提升源自防水业务并表及停产损失。公司2020Q1管理费用率13.36%，较去年同期提升6.2 pcts，主要源自防水业务并表及停产损失增加，销售费用率5.17%，主要源自防水业务并表。投资收益减少1308.18万元，主要源自理财产生的投资收益减少。
　　中报指引为基于当前情况的保守预期。受到新冠疫情影响，4月份以来需求还没有完全恢复，影响销量及单平净利。一般来讲，业绩指引为公司基于当前情况给出，考虑到5、6月份需求有望恢复，半年度净利润情况大概率会超出业绩预告区间。
　　经营活动现金流量净额大幅减少源自诉讼赔偿。公司2020Q1收现比99.98%，仍然较高，但是由于1）诉讼赔偿带来支付其他与经营活动有关的现金12.88亿元，形成现金流出（其他应付款较2019Q4下降14.78亿元）；2）防水业务并表，一季度经营活动现金流量净额为负，因此经营活动现金流量净额较去年同期大幅减少。
　　风险因素。地产投资的周期性波动风险、新业务拓展不及预期风险、宏观经济波动风险。
　　投资建议。公司为石膏板行业龙头，新冠疫情影响为短期影响，考虑到公司行业竞争地位，及石膏板行业需求端具备一定的成长性，我们维持公司2020-2022年EPS预测1.63/ 1.92/ 2.11元，维持“买入”评级。