国联证券-韦尔股份-603501-2020Q1业绩高增长，光学龙头正起航-200428

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　　事件：公司2020年一季度实现营业收入38.17亿元,同比增长44.21%;净利润4.45亿元,同比增长800.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.36亿元，同比增长1530.80%。
　　公司业绩兑现，公司高像素领域持续发力。
　　公司发布2020年一季报营收38.17亿，同比增长44.21%，净利润4.45亿，同比增长800.03%，综合毛利率为32.22%，2019年毛利率为30.82%。公司一季度营收规模和盈利质量都较前值有大幅度提升，主要在于豪威并表且高像素产品占比不断提升，公司毛利结构改善。我们认为，豪威依旧受益于“高像素摄像头+多摄”在智能手机的持续渗透带来的需求端增长以及由于“堆栈式结构+大底需求”等带来的供给端产能不足。48MP以上高像素CIS玩家依旧有限，公司19Q2推出48MP产品进入高像素市场，10月开始大规模出货，并于今年2月再次推出64MP新品，在高像素领域持续推新，凭借产品价格、国产替代等优势与索尼、三星差距进一步缩小，带来量价提升，业绩与产品结构改善明显。我们预计，公司64MP产品20H2开始放量出货，有望进一步带动营收和毛利的提升。
　　收购TDDI业务，摄像芯片+触显芯片协同有望进一步突破。
　　公司4月14日晚发布1.2亿美元收购Synaptics的触控与显示驱动业务（TDDI），TDDI是目前智能手机等LCD中小屏解决方案，具有成本和结构优势。公司收购Synaptics后通过自有优势有望重新争取联咏等台商在华为等国产品牌的订单份额，提高市占率。同时，公司CIS业务与TDDI业务协同研发，公司有望在下一代屏下光学领域做出大的突破。
　　盈利预测与投资建议
　　我们持续看好国产替代背景下多摄和高像素需求催生的国内光学龙头豪威高速增长机遇，以及收购整合优质业务后公司的长期发展潜力，预计公司2020~2022营收为208/ 257/ 310亿元，净利润26/ 38/ 52亿元，EPS 3.02/4.35/ 6.08元，给予推荐评级。
　　风险提示：新品进展不及预期，下游消费电子需求大幅降低。