东吴证券-蓝光发展-600466-疫情影响下业绩仍平稳增长-200427

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　　事件
　　蓝光发展发布2020年1季报：2020年一季度，公司实现营业收入53.12亿元，同比减少7.9%；归母净利润5.14亿元，同比增长3.8%；基本每股收益0.15元/股。
　　点评
　　结算规模略微下降，业绩稳增。2020年一季度，公司营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、3.8%。公司营收出现负增长，主要受到疫情影响，结算规模略有下滑；业绩增速好于营收增速，主要源于：1）盈利能力有所改善，综合毛利率30.2%，同比提升1.1个百分点；2）公允价值变动损益同比增长至1.25亿元。2020年一季度，公司实现销售净利率9.8%，同比提升0.4个百分点。截至一季度末，公司预收账款705.56亿元，同比增长25.2%，是2019年营收的1.8倍。
　　疫情影响下，一季度销售大幅减少。受新冠疫情影响，购房需求短期回落，销售回款减少，项目复工和竣工均有所延迟。2020年一季度，公司销售金额108亿元，销售面积118万平米，同比均减少43%；其中合并报表权益销售金额为80.25亿元。投资端以收定支，一季度公司通过多元化的投资模式，新增项目10个，拿地面积130.74万平米，同比减少59%，面积口径拿地销售比为111%。
　　杠杆水平稳定，融资成本可控。截至2020年一季度末，公司资产负债率80.7%，同比下降1.4个百分点；净负债率113.5%，同比下降54.5个百分点，公司有效控制杠杆水平。一季度，公司成功发行1笔公司债，发行规模7.5亿元，票面利率7.15%。
　　投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66、1.88、2.10元人民币，对应PE分别为3.4、3.0、2.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。