方正证券-柏楚电子-688188-公司2019年报及2020年一季报点评：盈利延续出色表现，短期疫情影响逐步消除-200428

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　　事件：公司公告2019年报和2020年一季度。2019年公司实现营收3.76亿元，同比增长53.33%；归母净利润2.46亿元，同比增长76.85%。2020年第一季度公司实现营收7615.12万元，同比增长4.89%；归母净利润5229.52万元，同比下降6.96%
　　点评：中功率激光加工控制系统订单快速增长，叠加增值税退税较2018年同期有所增加，共同推动2019年公司收入和利润大幅提升，符合之前披露业绩。2020Q1国内新冠疫情爆发，在制造业投资下滑的不利局面下，公司收入逆势增长，超市场预期。基于对公司具备持续高速成长的潜质的判断，投资评级上调至“强烈推荐”。
　　※各产品线全面放量，2019年公司盈利能力进一步提升。①2019年公司实现营收3.76亿元，同比增长53.33%，分业务看：营收占比较高的随动、板卡系统分别实现收入1.65亿元、1.51亿元，同比增长37.56%、46.57%，是公司收入保持强劲增长的最大动力；高功率总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的广泛认可，报告期内实现收入0.24亿元，同比增长347.57%，表现极为出色。②利润端，2019年公司归母净利润2.46亿元，同比增长76.85%，高于营收增速，净利润率65.45%，较2018年提升8.66个百分点：一方面，报告期内随动、板卡、总线毛利率分别86.23%、78.84%和75.73%，较2018年分别提升0.57、0.54和0.93个百分点，驱动公司整体毛利提升0.35个百分点至81.52%，我们注意到随动、板卡、总线销量增速分别为32.36%、38.74%和318.67%，低于收入增速，表明公司产品销售单价略有提升，是公司毛利率稳中有升重要原因；另一方面，期间费用率较去年下降了5.21个百分点，其中2019年管理费用率下降4.88个百分点，下滑明显（主要2018年公司做了股权激励，当前管理费用率较高）；最后，报告期内增值税退税2582万元，较2018年1494万元大幅提升，增厚了当期非经常损益。
　　※新冠疫情不利局面下，2020Q1营收逆势增长。2020年新冠疫情爆发，Q1制造业投资低迷，下游激光设备商激光切割设备产品销售均出现不同下滑，在这样不利局面下，公司2020Q1收入逆势增长4.89%，表明行业龙头地位进一步巩固，超市场预期。利润有所下降主要当期成本费用较去年同期略有提升，期间费用率19.47%，较去年提升2.9个百分点，压制了当期利润，考虑到疫情防控形势下经营难度略有增大，Q1费用提升符合预期。当前国内疫情得到有效控制，下游复工复产全面推进，公司3月份经营已经恢复到去年水平，预计全年业绩仍有望保持稳健的增长态势。
　　※公司布局高功率和超快控制系统打造业绩新增长点，公司具备持续成长的潜力。①多年布局，公司已经掌握了高功率控制系统相关技术，2019年已经形成一定规模的销售收入。基于公司锐意进取的特质，以及在下游客户品牌效应形成等方面考虑，我们判断公司高功率产品有望复制中低功率成长路径，支撑公司业绩快速提升。②作为全球超快激光控制系统开发最具竞争力的三家厂商之一，公司掌握的超快控制系统技术水平处于全球顶尖水平，当前公司FSCUT7000精密加工系统已经小批量供货下游客户，随着后续募投项目持续加码，超快激光控制系统有望加速突破，贡献业绩增量。
　　※投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.96、3.94、5.03亿元，对应EPS分别为2.96、3.94、5.03元，对应PE分别为45.72、34.41、26.94倍。上调至“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：全球疫情持续恶化、下游制造业投资不及预期，行业竞争加剧导致激光切割控制系统大幅降价，FPGA和ARM核心芯片进口风险，高功率激光切割控制系统拓展不及预期，超快精密加工控制系统拓展不及预期