西南证券-扬农化工-600486-2019年报＆2020一季报点评：并购整合、项目建设、技术创新助推公司成长-200428

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　　业绩总结：公司] 2019年实现营业收入87.0亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.7亿元，同比增长19.4%；2020年第一季度实现营业收入31.6亿元，同比增长15.1%，归母净利润4.5亿元，同比增长0.4%，扣非后归母净利润4.5亿元，同比增长46.0%。
　　面对2019年以来行业景气下行和2020年一季度的疫情影响，公司业绩取得增长。2019年以来，全球农化市场受到经济下行压力增大，中美贸易摩擦对麦草畏的销售产生不利影响，公司麦草畏全年境外销售同比下降5%。同时，“3.21”响水爆炸事故后国内安全环保监管趋严，对农化行业带来严峻的挑战。2020年第一季度，农化行业呈现出冰火两重天，既有面临疫情和原油价格大幅跳水的不利影响，也有草地贪夜蛾等虫害带来的补库存采购，行业业绩波动率加大。公司2019年以来克服困难，抓住2019上半年菊酯价格处于高位的契机，努力扩大销售，2019年，公司国内卫药销售同比增长9.5%，取得较好成绩。新产能投放方面，公司吡唑醚菌酯产品积极开拓市场，打造新的增长点。制剂销售方面，公司继续深化和中化作物的全面协同，制剂销量大幅增长，全年国内农药销售同比增长6%。
　　并购整合、项目建设、技术创新是公司持续成长的三大助推器。纵观公司的发展史，并购整合、项目建设、技术创新是公司能够持续成长的三大助推器。（1）公司2019年，公司完成对中化作物、农研公司股权的收购，提升了研产销一体化的水平，2020年1月，子公司优嘉植保完成对宝叶化工的收购，扩展了发展空间，对承载后续项目发挥作用，（2）公司已经完成优嘉三期的行政报批，2020年4月28日，公司披露优嘉将计划投资23.3亿元，投资建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂，项目建设期两年。（3）在技术创新上，公司开展多项新品研发和技术进展，并在三费减排、提质降耗、达产增效上取得显著成效。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为5.01元、6.18元、7.28元，维持“买入”评级和目标价93.42元。
　　风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。