中信证券-先导智能-300450-投资价值分析报告：短期波动不改扩产景气，长期优势奠定龙头地位-200428

《中信证券-先导智能-300450-投资价值分析报告：短期波动不改扩产景气，长期优势奠定龙头地位-200428（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-先导智能-300450-投资价值分析报告：短期波动不改扩产景气，长期优势奠定龙头地位-200428（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　国内市场有望结束2018-19年招标平淡的局面，海外已经进入一轮中长期扩产的周期，公司面临新一轮成长机遇。本轮公司的竞争格局较上轮更加清晰，如能顺利把握机会，公司有望奠定全球锂电设备的龙头地位，我们看好公司的全球产业链竞争力和未来的成长潜力。我们预计公司2019/20/21年实现归母净利润为7.48/10.19/13.01亿元，以假设疫情正常化的2021年为基准年份给予公司目标价48.84元，对应2021年33倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　公司概览：高速成长的锂电设备龙头公司。2002年公司成立，2008年公司切入锂电设备业务，通过自主研发和兼并收购的方式形成完整的锂电设备整线集成供应能力，2018年锂电设备收入占比提升至89%。2011-2019年(2019年采用公司业绩快报数据)公司营业收入CAGR达到54.7%，同期归母净利润CAGR为44.7%，盈利能力高位稳定。
　　行业分析：国内将迎订单拐点，海外打开扩产空间。1）国内市场：中信证券研究部新能源汽车组预测，2020年全国新能源汽车销量为120-145万辆，同比增长区间为0-20%，到2025年全国销量有望达到574万辆，汽车电动化依然是中长期发展方向，近期以宁德时代为代表的电池商积极扩产，订单招标有望迎来景气拐点；2）海外市场：欧盟减排政策框定电动化时间表，从零填补电芯生产制造能力成为当务之急。我们统计欧盟已有明确投产计划的产能超过200GWH，有望接力国内市场，与东亚地区形成锂电池扩产竞争。
　　竞争优势：客户优质树立品牌，规模技术稳固格局。公司客户优质、技术领先、产能充沛，构成了一揽子核心竞争优势。考虑到公司与头部客户绑定紧密，日韩竞争对手产能或难以满足未来大规模设置要求，国内二三线公司面临技术和资金压力，公司竞争格局较上轮扩产周期更为清晰。
　　财务分析：盈利维持稳健，资金具有保障。横向比较而言，锂电设备的采购价格不是产业链降本中压力最大的环节，公司有望凭借技术进步实现新品毛利率的大体稳定，同时在成本端持续优化。在补贴退坡背景下，公司现金流和资产结构表现优于同业的样本公司，我们认为，短期考虑补贴退坡和疫情影响公司回款或受季节性影响，但中长期资金状况具有良好保障。
　　风险因素：新能源汽车销量不及预期；疫情导致订单延期或坏账计提；海外扩产进度不及预期；毛利率降低；技术变革带来产品竞争力变化等。
　　投资建议：公司是国内锂电设备龙头，有望通过经营优化和产品创新持续为客户创造价值。面对新一轮国内和海外扩产机遇，公司有望奠定全球锂电设备的龙头地位。我们预测2019/20/21年公司净利润7.48/10.19/13.01亿元，对应EPS为0.85、1.16和1.48元，我们以假设疫情正常化的2021年为基准年份，给予公司目标价48.84元，对应2021年33倍PE，首次覆盖给予“买入”评级