中泰证券-交控科技-688015-“新基建”加速城轨批复，公司一季度业绩超预期-200428

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年一季报，实现营业收入2.73亿元，同比增长153.38%；实现归母净利润2292.36万元，同比增长194.38%；实现扣非归母净利润1758.17万元，同比增长167.58%；大超市场预期。
　　疫情不误城轨建设进程，公司2020Q1交货验收大幅增长。
　　（1）营收增速153.38%，主要是因为2019年底在执行项目金额达60.07亿元，同比增长39.13%，导致交货量及相应的验收金额快速增长。
　　（2）综合毛利率为28.93%，基本稳定，整体经营状况呈现良好的发展趋势。
　　（3）归母净利润增速194.38%，主要是因为：①受疫情影响现场开标数量下降（信号系统招标需要现场开标），导致销售费用同比下降20.05%至815.74万元；②管理费用控制良好，同比下降3.22%至2818.81万元；③新开保函额度下降，银行保函手续费减少，导致财务费用同比下降113.46%至-110.83万元；④政府补助增加，导致其他收益同比增长185.83%至662.18万元；⑤处置交易性金融资产，导致投资收益同比增长88.02%至174.54万元。
　　“新基建”背景下，城轨新建项目快速批复，信号系统招标逐步恢复。
　　（1）受疫情影响，2020年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向，“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一。2020年一季度，发改委批复徐州、合肥地铁建设规划，线路长度共计189.26公里，总投资额共计1333.98亿元；另有深圳市城市轨道交通第四期建设规划方案调整获批，调整设计项目线路长度共计149.28公里，总投资额914.48亿元。我们预计，城轨建设投资还将快速增长。
　　（2）由于信号系统招标需要现场开标，受疫情影响一季度信号系统招标项目仅3个（去年同期招标7个）；公司中标深圳地铁14号线信号系统采购项目，中标金额达6.71亿元。疫情缓和后，4月信号系统已经恢复正常的招标进度，预计全年招标进展不变。
　　设立广西交控，拓展南部地区业务。2020年1月19日，公司子公司广西交控智维科技发展有限公司成立，注册资本为2000万元，主要从事技术服务、技术开发、技术咨询、轨道交通专用设备、关键系统及部件销售等业务。公司持股比例为65%，南宁轨道交通集团有限责任公司持股比例为35%。广西交控设立后，有利于公司在南部及周边地区的业务拓展。
　　维持“增持”评级。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.31亿元，按照最新收盘价49.90元，对应PE分别为40、30、24倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。