民生证券-明泰铝业-601677-年报及一季报点评：业绩符合预期，继续看好高端产品转型-200428

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　　一、事件概述
　　公司2019年营收141.48亿元，同比增长6.2%，归母净利润9.17亿元，同比增长85.02%，归母扣非后6.15亿元，同比增长56.19%。2020Q1营收30.36亿元，同比-10.81%，归母净利润1.21亿元，同比-15.16%；归母扣非净利润8600万元，同比-33.61%。
　　二、分析与判断
　　2019业绩：产量释放+非经常性损益确认
　　（1）公司2019年铝板带箔产销量86万吨，约占全国产量8%；铝板带74.55万吨（+14.73%），铝箔产销量11万吨（+2.31%）。铝板带毛利率9.95%，同比提升1.78pct；铝箔毛利率16.69%，同比增长2.64pct；铝合金轨道车体毛利率31.37%，同比增长9.13pct（2019年轨道车体销售197节，主要用于郑州地铁3、4号线车体项目）；电、汽业务毛利率47.56%，同比提升42.15pct。（2）非经常性损益2.22亿元：子公司郑州明泰办公楼出售获利1.5亿元，政府补助和理财收益约7200万元。
　　2020Q1业绩：疫情影响Q1业绩，国内订单强势，预计环比继续改善
　　Q1收入下滑主要系疫情影响，预计3月公司业务逐步恢复。（SMM调研数据显示3月份铝型材行业开工率54.92%，环比大幅回升26.30%，铝板带行业开工率62.25%，环比回升13个百分点）。国内订单有望的强力恢复有望抵消海外订单的下滑。
　　业务：持续向高附加值产品转型，积极拓展军工、航天用铝
　　公司近年来一直致力于转型升级，重点布局新能源用铝、交运用铝、汽车轻量化用铝等领域，“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”、“年产两万吨交通用铝型材项目”等项目逐步投产。公司目前已获得武器装备科研生产单位三级保密资格证书，郑州明泰已获得航空航天认证，未来将积极拓展军工、航空航天领域市场。
　　三、投资建议
　　持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑2019年非经常性损益影响及2020年疫情影响，我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.03/1.11/1.23元，对应PE分别为10/9/8倍，扣非以后增速仍在15%以上，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　海外订单不及预期风险。