中泰证券-四维图新-002405-收入稳步增长，静待拐点-200428

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　　公司发布年报，业绩符合预期。公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入23.10亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润为3.39亿元，同比下降29.20%；实现扣非归母净利润-1.58亿元，同比减少85.06%。此前，公司发布2019年业绩快报，营收同比增长8.25%；归母净利润同比下降28.97%。公司实际业绩与业绩快报相差不大，大体符合市场预期。
　　业务拆解：分产品来看，导航业务和车联网是收入主要来源。
　　1）导航业务。导航业务实现收入8.31亿元，同比增长7.18%；占营收的比例为35.97%，同比下降0.36个百分点；毛利率为94.33%，同比增加3.03个百分点。公司地图编译成本减少导致导航产品成本减少，毛利率小幅增长。
　　2）高级辅助驾驶及自动驾驶业务。2019年，宝马、戴姆勒等客户在ADAS及自动驾驶领域的率先布局，拉动公司业务高速增长，高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现收入1.04亿元，同比增长96.48%。
　　3）芯片业务实现收入4.08亿元，同比下降29.57%；毛利率为51.35%，同比下降3.01个百分点。根据中汽协的数据，2019年国内汽车销量2576.9万辆，同比下滑8.2%。公司利润率较高的芯片业务（杰发）受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降。
　　4）位置大数据服务业务。2019年，公司新增政企客户收入增长以及对应外包成本增加。位置大数据服务业务实现收入2.40亿元，同比增长36.64%；毛利率为74.29%，同比下降3.73个百分点。
　　5）车联网业务。商用车联网业务销量增长，车联网业务实现收入6.97亿元，同比增长28.53%；占营收的比例为30.17%，同比增长4.76个百分点；同时终端设备成本也大幅增加，毛利率为42.76%，同比下降10.78个百分点。
　　公司发布一季报，业绩符合预期。公司发布2020年一季报，2020年一季度公司实现营业收入3.95亿元，同比减少24.4%；实现归母净利润-7259万元，同比减少273%；实现扣非归母净利润-7263万元，同比减少306%。此前，公司发布2020年第一季度业绩预告称，公司归母净利润亏损5917.72-8453.89万元，同比减少240.81%-301.16%，业绩符合预期。
　　原因分析：受疫情影响，20Q1业绩下滑。2020Q1国内外突发新冠肺炎疫情，对全球汽车行业上下游产业均产生了负向影响。短期内汽车的生产和销售受到冲击，短期内汽车总体消费需求也进一步降低，根据中汽协的相关数据，2020年1月-3月乘用车销量同比分别下降20.6%、81.7%、48.4%。国内汽车销量的不断下行，订单量萎缩，公司销售收入减少，汽车电子芯片出货量同比减少。
　　发布2020年1-6月经营业绩展望。公司称，受新冠疫情影响，汽车销量下滑，预计2020年上半年实现净利润-2.40~ -1.80亿元。
　　我们认为，虽然短期公司业绩承压，但目前国内疫情已得到有效控制，渡过最困难时期，国内各车厂正逐步复工。2020年下半年，国外疫情或将逐步可控，全球汽车行业上下游产业或将逐步复工。公司在导航、高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车芯片等核心业务领域国内一流，竞争优势明显，积极打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案。随着国内进入智能汽车网联时代，公司各业务逐步恢复，业绩或将迎来拐点。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶行业核心标的，随着疫情逐步被控制，高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进，汽车电子芯片逐步出货，未来业绩或将迎来重要拐点。我们预计，公司2020-2022年收入分别为28.11亿元、35.21亿元、43.51亿元，对应PS分别为10.1倍、8.2倍、6.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示事件。研发投入变现速度不及预期的风险，乘用车销量不及预期的风险，行业内竞争加剧的风险，全球疫情加重的风险