华泰证券-金发科技-600143-年报符合预期，疫情拖累一季度业绩-200428

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　　2019年净利同比增99%，2020Q1净利同比降37%
　　金发科技于4月27日披露2019年报，实现营收292.86亿元，同比增15.7%，归母净利润12.45亿元，同比增99.4%，处于前期预告的11.5-12.9亿元范围内，业绩符合预告区间。公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。公司同时披露2020年一季报，2020Q1公司实现营收55.4亿元，同比降6.2%，归母净利润1.42亿元，同比降36.9%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51/0.59/0.66元，维持“买入”评级。
　　原材料跌价促毛利率提升，完全生物降解材料增长迅猛
　　2019年公司改性塑料销量同比降6%至126.0万吨，营收同比降5%至169.5亿元，毛利率提升3.7pct至18.9%；完全生物降解材料销量4.8万吨，同比增94%，营收同比增85%至8.6亿元，毛利率同比增13.2pct至38.4%；特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别降10%/1%至0.7/10.7万吨，营收分别同比降6%/9%。公司原材料成本有所下降，据百川资讯，2019年公司主要原材料PP/PS均价分别为0.94/1.08万元/吨，同比降7%/14%，公司综合毛利率同比提升2.6pct至16.0%。
　　期间费用率小幅下降，宁波金发贡献重要业绩增量
　　2019年公司期间费用率同比下降0.1pct至11.3%，其中销售费用率同比降0.3pct至2.3%，财务费用率同比升0.3pct至2.2%，主要系利息支出增加。此外宁波金发于2019年6月起并表，并表期实现净利润3.98亿元（2019全年实现净利润3.15亿元），构成重要业绩增量。
　　2020Q1下游受疫情影响、需求量有所下滑，拖累公司业绩
　　2020Q1由于下游需求受疫情影响，公司改性塑料/完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别变动-22%/64%/-10%至23.0/1.5/2.6万吨，销售均价同比分别变动-0.6%/2.2%/-8.0%。公司成本压力有所缓解，原料聚烯烃系树脂/聚苯乙烯树脂/工程树脂Q1采购均价同比分别下降13%/12%/14%，公司综合毛利率同比升1.2pct至16.1%。
　　LCP材料受益于5G建设
　　据公司年报，2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产，年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产，LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著，有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。
　　维持“买入”评级
　　我们维持2020-2021年EPS为0.51/0.59元的预测，并引入2022年EPS为0.66元的预测，结合可比公司估值水平（2020年平均21倍PE），考虑到公司LCP材料前景良好，给予公司2020年26-29倍PE，对应目标价13.26-14.79元（前值10.71-12.24元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，原料价格大幅波动风险。