天风证券-高能环境-603588-明显好转，2020Q1受益于玉禾田高增长-200428

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　　事件：发布2019年报及2020年一季报，2019年实现收入50.75亿元，yoy34.90%；实现归母净利润4.12亿元，yoy 26.92%。2020Q1实现收入8.13亿元，yoy 18.80%；归母净利润0.70亿元，yoy 28.84%。
　　点评：
　　2019年业绩符合预期，各项经营指标良性发展
　　2019年公司实现收入增速34.90%，归母净利润增速26.92%，业绩表现符合预期。盈利能力方面，由于公司工程业务占比提升，公司整体毛利率23.18%（-3.17pct），有所下降；但公司费用管控情况较好，期间费用率12.68%（-1.73pct）；公司净资产收益率13.16%（+1.09pct），有所提升，细分来看主要是由于杠杆率提升带来的，公司2019年底资产负债率提升3.98pct至68.04%；净利率9.53%（-1.02pct），略有下降；总资产周转率0.51，较2018年0.52略有下降。现金流方面，2019年公司现金流指标继续向好发展，经营性净现金流7.87亿元，同比大增144.24%，销售商品收到的现金/营业收入达到102.99%，经营活动净现金流/净利润达到169.96%，较往年明显提升，主要是公司持续加强工程项目应收款的收款力度，对新增订单回款指标更加重视。债务结构方面，2019年底公司短期借款/总负债的比重从2018年末的30.26%降至15.21%，主要是公司新增垃圾焚烧项目贷款多为长期贷款，有效降低了公司短期偿债风险。
　　垃圾焚烧贡献显著业绩增量，新增订单拓展阶段性放缓
　　分产品看，2019年环境修复、垃圾焚烧、危处处置、一般工业固废处置分别同比增长26.75%、72.60%、-8.25%、147.93%，收入占比分比为32%、32%、21%、5%，垃圾焚烧贡献了显著的业绩增量。新签订单方面，2019年公司新签订单共30.07亿，较2018年同比下降61.67%，一方面是由于公司内部风控标准提高，对项目要求的标准提高；另一方面由于投资类项目对资金需求大，公司短期聚焦于在手项目建设，阶段性放缓项目拿单节奏。
　　2020Q1玉禾田业绩高增，投资收益提升公司业绩增长28.84%
　　公司参股公司玉禾田2020Q1实现业绩同比大幅增长，公司实现投资收益1710万元，同比增长226.54%，表现超预期，拉动公司2020Q1业绩增长28.84%。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司参股公司玉禾田表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2021年将实现归母净利润5.44亿（前值5.29亿）、6.37亿（前值6.30亿），对应当前股价PE分别为15倍、13倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预期风险、再融资稀释每股收益风险