天风证券-新宝股份-002705-新品推出速度显著加快，内销有望保持高速增长-200428

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　　事件：公司发布2019年年报和2020年一季报。
　　自主品牌表现亮眼，围绕渠道及多品牌进行布局：20Q1公司外销代工业务下滑约8%，我们判断，疫情对于小家电出口影响远小于大家电，且同样存在居家时间增加而带来部分小家电需求提升的逻辑，Q2外销代工业务收入增速有望进一步好转。内销业务方面，19年和20年Q1内销收入同比分别增长约51%、57%，主要由公司自有品牌带动。根据财报中的拆分来看，定位中高端生活电器的摩飞品牌在19年和20年Q1分别实现收入约6.5、3亿元，同比增长约350%、380%。随着摩飞品牌新品推出和产品迭代速度显著加快，自2月底陆续推出刀具砧板消毒机、挂烫机、新版榨汁杯等产品，产品矩阵进一步扩大，我们预计，摩飞品牌20年收入有望实现翻番。另外值得注意的是公司在2019年度将多家子公司纳入并表范围，从中可以窥见公司在内销业务上的战略布局，主要围绕着渠道和多品牌两个角度进行展开。
　　各业务毛利率上升明显，期间费用率有所提升：2019年公司毛利率、净利率为23.67%、7.55%，同比分别+3.11pct，+1.58pct。19H2外销、内销毛利率同比分别+2.25、+3.08pct，出口毛利率提升主要受汇率因素带动，同时19年汇兑损失相较于18年减少5,610万元，对于净利率也有明显改善，内销毛利率则与高毛利率的自主品牌快速增长与自动化水平不断提升有关。从费用率看，销售费用增加主要系销售人员工资奖金及广告宣传费的提高。管理费用在Q4同比提升较多，我们预计主要与公司年度业绩激励基金的费用计提有关。
　　预收款项大幅增长，现金流保持稳定：从资产负债表看，20Q1合同负债（即预收款项）为2.52亿元，同比+111.76%，体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看，公司20Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数同比+12.54、-5.19、+0.85天，应收账款周转天数下降，在不确定的经济环境下收款速率仍有所保障。从现金流量表看，公司20Q1经营活动产生的现金流量净额为1.02亿元，同比-29.02%，销售商品及提供劳务现金流入22.42亿元，同比+6.66%，在疫情期间现金流仍保持着较好表现。
　　投资建议：公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。根据公司19年年报和20年一季报，我们预计20-21年净利润为8.9、10.8亿元（前值8.3、9.7亿元），新增22年净利润12.3亿元，当前股价对应20-22年动态估值为21.8x、18.0x、15.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险等。