安信证券-宇通客车-600066-疫情冲击大，业绩基本符合预期-200428

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　　■事件：公司发布2020年一季报，Q1公司实现营业收入28.08亿元，同比下滑41.97%，实现归母净利润-1.43亿元，同比下滑146.13%，实现扣非归母净利润-1.98亿元，同比下滑180.29%。
　　■销量与营收：新能源、大客占比双提升，Q1营收降幅小于销量降幅。Q1销量5156辆，同比下滑51.26%，大于营收降幅的41.97%。分类型来看，Q1新能源客车销量2087辆，同比下滑40.18%，传统客车销量2504辆，同比下滑58.50%，新能源客车占比由2019Q1的36.64%提升至2020Q1的45.46%。分大小来看，Q1大客销量2188辆，同比下滑46.84%，中客销量1819辆，同比下滑60.96%，轻型客车销量1149辆，同比下滑36.31%，其中大客销量占比由2019Q1的38.91%提升至2020Q1的42.44%。营收降幅小于销量降幅的原因主要是新能源客车和大型客车的占比均提升。
　　■公交市场化程度：新能源公交本地采购化率持续下滑，非市场化程度有所弱化。据交强险数据，2016-2019年新能源公交本地化采购率分别为45.9%、54.2%、54.5%、48.38%，2020Q1新能源公交本地化采购率下降至44.36%，其中比亚迪和中车时代为首的企业投资换市场现象仍在持续，而南京金龙的本地化采购率已经下降至31.69%，非市场化程度有所弱化。
　　■毛利率：产销规模和补贴退坡共同导致毛利率下滑。Q1公司毛利率为15.99%，同比大幅下滑8.29pct。从产销规模来看，Q1销量下滑51.26%导致单车固定成本增加。从燃料结构来看，2019Q1新能源销量补贴同2018年政策，而2020年新能源销量补贴同2019年补贴退坡后的政策，对毛利率产生一定的负面影响。
　　■三费率：Q1公司三费率大幅提升。Q1公司三费率合计30.63%，同比增加10.06pct。Q1公司销售费用3.23亿元，销售费用率11.50%，同比增加4.72pct。Q1公司管理费用1.92亿元，管理费用率6.84%，同比增加3.45pct。Q1公司研发费用3.75亿元，研发费用率13.35%，同比增加4.74pct。
　　■投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为19.28/25.90/31.98亿元，维持增持-A评级，给予6个月目标价14.00元。
　　■风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期