安信证券-卓越新能-688196-Q3业绩超预期，新产能逐步释放-211027

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■事件：公司发布2021年三季报，实现营收19.82亿元（同比+64.71%），归母净利润2.00亿元（同比+3.49%）。

2021Q3单季度实现归母净利润0.94亿元（同比+101.16%，环比+91.38%）。

■募投10万吨全面达产开始贡献产能，2021Q3生物柴油价差扩大利润提升：2021Q3业绩较大幅度增长主要由于美山新厂生物柴油项目产能贡献、生物柴油价格有所上涨且原料价格有所回调。

据公告，2021年公司生物柴油产销量提升，年产10万吨生物柴油项目于2021年6月份进入全面达产，开始贡献产能。

据海关总署数据，2021年前三季度共出口生物柴油86.9万吨，同比增长27.0%；生物柴油出口单价2020年/2021Q1/Q2/Q3分别为7279/7093/8341/9664元/吨，升至历史新高。

据公告，原材料地沟油价格在2021年二季度出现连续快速上涨，最高突破八千多元，生物柴油价格传导滞后，影响了二季度的利润；六月下旬原材料价格已回调一千多元至正常价位，2021Q3公司综合毛利率9.54%，环比提升2.92pct，净利率10.91%，环比提升4.10pct，加上产能放量，公司三季度业绩回到正常向好的水平。

全球碳排放法规的调整与执行利好“零碳燃料”生物柴油需求：据公告，2021年修订后的REDII立法于7月正式执行，同时2021年7月欧盟委员会的最新提案显示，新提案提议欧盟到2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料占运输部门最终能源消费的份额从14%上升到26%。

新提案还提出了对生物燃料政策进行调整，大幅限制以粮食作物为原料的生物燃料的添加上限，特别是棕榈油原料比例将从2023年到2030年逐步降低至0%，此举对利用废旧资源为原料生产的生物柴油将带来长期的利好。

据公告，公司已及时启动ISCC先进燃料的配套认证，以适应欧盟生物柴油市场的需求，同时随着国内碳交易市场的启动，公司密切关注国家有关部门关于CCER管理办法及政策的修订，合理评估和论证碳交易的可行性，将适时介入。

■产能快速有序扩张中，新增10万吨烃基生物柴油将与天然脂肪醇项目协同规划建设：据公告，公司2019、2020年生物柴油产量约23-24万吨，2021年现有生物柴油规模已达38万吨/年，预计产量34万吨，2022年预计产能48万吨。

生物基材料产品生产线规模达9万吨/年，募投项目中5万吨天然脂肪醇项目建设期延长至2023年6月。

据公告，天然脂肪醇项目和新增的烃基生物柴油项目都有加氢生产工艺，公司决定进行协同规划和建设，年产10万吨烃基生物柴油项目预计下半年开工建设，有望2022年底建成。

烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品，具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，能够更好的适应北欧寒冷的气候；烃基生物柴油还可以通过深加工应用于航空燃油领域，公司产品结构持续丰富。

投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.8亿、4亿、5.6亿元，对应PE23、16、12倍，维持买入-A评级。

■风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。