中信证券-汇川技术-300124-2019年年报及2020年一季报点评：一季报表现良好，龙头优势望持续显现-200428

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　　公司一季报表现良好，看好公司在2020年外部发挥优势加速扩张，内部持续变革效率提升，未来有望维持较快增长。预计公司2020-2022年净利润为14.28/18.03/22.26亿元，现价对应PE为38x/30x/24x，维持“买入”评级。
　　盈利质量显著改善，一季报表现亮眼。公司发布2019年年报，实现营业收入73.90亿元（同比+25.81%），归母净利润9.52亿元（同比-18.42%），扣非后归母净利润8.11亿元（同比-22.88%）；经营性现金流净额达到13.61亿元（同比+188.82%），盈利现金流量比率上升至1.35，盈利质量显著改善。2020Q1实现营业收入15.48亿元（同比+40.69%），归母净利润1.72亿元（同比+33.57%），扣非后归母净利润1.49亿元（同比+46.63%），一季度业绩表现良好，主要来源于贝斯特并表、通用伺服及控制等收入快速增长所带来的营收端体现，和销售结构变化及降本措施见效所拉动的部分产品毛利率提升。
　　毛利率环比改善，控本降费实力体现。2019年销售毛利率为37.65%（同比-4.16pcts），净利率为13.67%（同比-6.91pcts），主要由于控制技术类产品和新能源汽车&轨交类产品毛利率的降低拖累综合毛利率；2020Q1销售毛利率为38.53%（环比+2.11pcts），一季度收入结构与成本管控措施的效果开始显现，伺服系统、控制系统、电梯一体化产品毛利率同比提高。2019年ROE（摊薄）为11.05%（同比-7.64pcts）；期间费用率上升至26.50%（同比+1.04pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.48%/5.73%/11.58%/0.72%，其中管理费用出现较快增长主要系贝思特并表及薪酬调整所致；2020Q1期间费用率为30.76%（同比-0.22pcts）略有下降，考虑期间疫情影响，公司费用管控能力有所体现。
　　疫情扰动不改长期向好，国内工控龙头望迎加速替代机遇期。工控行业自19Q4逐步回暖，受疫情扰动一季度工控行业承压同比下滑约12%，但一方面口罩机、电子半导体等行业需求增长迅速，另一方面疫情影响也为部分行业国产企业加速替代提供机遇。公司深度布局新能源汽车、电梯、工业机器人/机械手、3C制造、锂电池等诸多下游行业，作为国产工控领军企业，依托技术与品牌优势积累了优质的客户资源，二季度行业进一步面临海外疫情影响与国内新旧基建拉动对冲的格局，当前危与机并存的环境下，持续看好公司借助行业理解、产品性价比、服务响应等优势加速攫取市场。
　　风险因素：疫情防控出现反复，制造业复苏不及预期，新能源汽车产销不及预期，组织变革效果不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司是国内工控行业的优质领导者，2020年公司有望持续发挥自身优势，扩大工控、新能源汽车及电梯等主要下游需求市场，同时借助内部组织变革带动效率提升，控费降本，加速业绩成长。综合考虑下游需求与疫情影响，预计公司2020-2022年净利润为14.28/18.03/22.26亿元（2020-2021年原预测为14.59/18.25亿元，新增2022年预测），对应EPS为0.82/1.04/1.29元，现价对应PE为38x/30x/24x，维持“买入”评级。