华泰证券-张家港行-002839- 盈利稳健增长，资产质量改善-200428

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　　盈利稳健增长，资产质量改善
　　公司发布2019年报及2020年一季报，1Q20、2019年归母净利润分别同比+12.5%、+14.3%，年报业绩符合我们预期（华泰金融团队预测归母净利润增长13.0%）。公司盈利增速稳健，资产质量改善。我们预测2020-2022年EPS为0.59/0.67/0.79元，目标价6.39~7.00元，维持“增持”评级。
　　小微转型显效，拓展异地空间
　　公司持续发展小微业务，推动零售转型。贷款结构方面，1Q20新增贷款以零售贷款为主，占比达到65%。2019年末零售贷款占总贷款比例36%，较2018年末+7pct，其中个人经营贷款占总贷款比例达到20.5%。客户增速方面，2019年小微企业、微贷客户数分别同比+37.3%、+28.1%，均高于全行客户增速26.7%。发展区域方面，在坚守本地优势的同时，大力发展异地业务，打开增长的天花板。2019年末存款、贷款本地市场份额分别为21.4%、15.0%，均居张家港市首位。异地分支行存款、贷款分别同比+19.8%、+37.1%，快于全行增速。
　　规模增长放缓，息差边际上行
　　1Q20年化ROE、ROA分别同比+0.60pct、+0.07pct至10.76%、0.94%，是少数ROE、ROA均同比上升的银行。3月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+16.7%、+10.9%，较19年末-6.1pct、-1.9pct、-5.9pct。规模扩张放缓，贷款增速保持在高位。Q1净息差2.90%，较2019年+16bp，延续上升态势，资产端、负债端均有贡献。我们测算Q1生息资产收益率较2019年+9bp，预计主要由于资产结构调整，加大微贷投放力度；Q1计息负债成本率较2019年-12bp。公司坚守小微定位，盈利能力保持强劲，2020年利润总额、营收增速目标分别为+12.4%、+8.2%。
　　资产质量改善，资本充足率提升
　　2020年3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.36%、267%，季度环比-2bp、+15pct，不良率仍在下行。3月末关注类贷款占比较上年末+26bp至2.83%；2019年末逾期90天+偏离度60%，较6月末+33pct，隐性风险指标有所抬升。稳健的盈利内生补充资本，3月末三级资本充足率分别为11.35%、11.35%、15.40%，较2019年末+33bp、+33bp、+30bp。
　　目标价6.39 ~7.00元，维持“增持”评级
　　2019年拟每股派息0.15元，现金分红比例较2018年-4pct至28%，股息率为2.75%(截至2020/4/27)。鉴于疫情对银行经营（尤其是中小银行）带来的不确定性，我们预测2020-2022年EPS为0.59/0.67/0.79元（2020-21年原预测0.59/0.68元），2020年BVPS6.09元，对应PB0.90倍。可比公司2020年Wind一致预测PB为0.92倍，公司大力转型微贷，使盈利能力、资产质量均处于向好通道，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB 1.05~1.15倍，对应目标价6.39~7.00元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。