中信证券-传音控股-688036-2019年年报点评：手机多市场份额提升，家电、配件、互联网高速成长-200428

《中信证券-传音控股-688036-2019年年报点评：手机多市场份额提升，家电、配件、互联网高速成长-200428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-传音控股-688036-2019年年报点评：手机多市场份额提升，家电、配件、互联网高速成长-200428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　传音控股发布2019年年报，营业收入253.5亿元，同比+11.9%，扣非归母净利润15.5亿元，同比+26.8%，略超此前预期。我们坚定看好公司在产品、渠道、售后等全领域的核心竞争力，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。
　　业绩略超预期，盈利能力改善。公司2019年营业收入253.5亿元,同比+11.9%，归母净利润17.9亿元，同比+172.8%，扣非归母净利润15.5亿元，同比+26.8%，其中非经常性损益2.4亿元，主要为政府补助1.0亿元、交易性金融资产（主要为外汇远期合约、短期理财产品）公允价值变动损益1.4亿元。归母净利润大幅增长的主要原因为公司2018年度购入外汇远期合约产品形成亏损7.79亿元，对2018年基数影响较大。扣非归母净利润增速高于营业收入增速，主要原因为毛利率上行，2019全年主营业务毛利率27.64%，同比+3.09pct。其中非洲市场收入190.0亿元，同比+10.88%，毛利率31.08%，同比+2.38pct；亚洲等其他区域收入56.0亿元，同比+11.23%，毛利率15.96%，同比+9.11pct。2019年公司销售费用率11.28%，同比+1.32pct，主要原因为加强在印度等新拓展市场的宣传推广；管理费用率4.19%，同比+0.62pct，主要原因为职工薪酬增加；研发费用率3.18%，同比+0.04pct，主要原因为加强人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照、5G通信等领域的研究。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.8元（含税），以目前总股本测算，合计拟派发现金红利人民币5.44亿元（含税），占归母净利润的比例为30.34%。
　　手机：非洲市场稳居第一，印度、孟加拉等新拓展市场排名快速提升，智能机增速高于功能机。2019年公司手机业务收入236.3亿元，同比+10.25%，毛利率27.68%，同比+3.41pct。其中功能机收入60.4亿元，同比+1.5%，毛利率27.6%；智能机收入175.8亿元，同比+13.6%，毛利率27.7%。2019年公司手机出货量1.37亿部，同比+10.73%。根据IDC统计数据，传音在全球手机（功能机+智能机）市场占有率8.1%，排名第四，其中智能机在全球手机厂商中的销量排名从2018年第9位上升到2019年第7位。非洲市场占有率52.5%（2018年48.7%），排名第一，其中智能机占有率36.9%（2018年34.3%）。印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。展望2020年，疫情对全球均造成一定冲击，其中截至目前非洲受影响相对较小，印度手机工厂暂时停工，我们认为海外疫情逐步控制后公司手机销量有望快速反弹，主要原因包括非洲市场白牌竞争对手退出、印度市场消费降级等。
　　其他主营业务：家电、配件完成多品牌布局，移动OS+独立APP用户数快速提升，生态体系逐步完善。2019年公司其他主营业务（家电、配件、互联网等）收入9.8亿元，同比+31.39%。2019年，公司家电业务进行多品牌差异化定位和运营：Syinix定位为中高端家电品牌，itel定位为入门级家电品牌，Infinix也开始筹备智能电视业务，为年轻用户提供“时尚科技”的智能家居体验。公司配件业务初步完成了多品牌布局，覆盖高中低端配件市场，线下线上同步发展。移动互联网业务方面，伴随公司智能手机出货量持续增长，传音OS系统市场占有率不断提升，预装、广告、分发等业务收入快速增长。此外，公司与网易等多家国内领先的互联网公司进行出海战略合作，截至目前已有5款MAU超过1000万的app，其中音乐播放器Boomplay总用户数6500万，新闻聚合Scooper在尼日利亚、肯尼亚、加纳、埃及等国家新闻app用户数排名前3，短视频vskit亦通过与非洲本地KOL合作构建本地MCN生态。公司凭借良好的品牌及庞大的用户流量与Google、Facebook等国际互联网公司形成了紧密的合作共赢关系。
　　风险因素：海外疫情持续时间较长影响下游需求的风险；汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。
　　投资建议：公司深耕非洲市场，并开拓印度等其他新兴国家市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务。我们坚定看好公司长期竞争力，维持2020/21年扣非归母净利润预测18.0/20.1亿元，同时引入2022年预测24.0亿元。维持目标价67.50元，现价对应2020年30倍PE，维持“买入”评级。