光大证券-维尔利-300190-2019年年度报告&2020年一季报点评：业绩符合预期，持续关注未来订单获取情况-200428

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　　◆事件：公司发布2019年年报，实现营业收入27.31亿元，同比+32.24%；实现归母净利润3.17亿元，同比+36.30%。公司同步发布2020年一季报，实现营业收入5.21亿元，同比+10.16%；实现归母净利润0.48亿元，同比-34.82%，主要系疫情影响带来的部分工程建设进度未达预期，以及部分BOT运营项目受影响较大所致。
　　◆在手订单充裕，经营性现金流持续改善。公司整体保持了较为良好的增长态势，分项业务中，环保工程营业收入同比+53.79%至17.01亿元，毛利率提升1.2个pct至28.5%；运营服务和BOT项目运营业务营业收入同比分别+62.22%/+64.63%至2.43/2.05亿元；环保设备业务营业收入同比-15.89%至4.58亿元，毛利率提升2.54个pct至42.1%；节能服务营业收入同比+15.72%至1.16亿元。2019年公司新增合同37.13亿元，年末在手未确认收入订单金额达18.33亿元，有9个特许经营类项目处于施工期将转运营期，在手订单充裕。2019年公司实现现金回款合计25.45亿元，较上年同期增长60.33%。
　　◆持续中标固废处置项目，可转债成功发行保障长期发展。在先后中标上海松江（1.15亿）、金山（0.45亿）、嘉定（1.26亿）等项目的设备采购项目后，2020年公司陆续中标苏州市相城区（0.75亿）、上海闵行区马桥再生资源化利用PPP项目，持续拓展在固废处置领域的业务范围；公司于2020年4月成功发行9.2亿元可转债用于西安、成都等地的固废处置项目建设，叠加公司经营性现金流的持续改善可保障公司长期发展。
　　◆维持“买入”评级：根据公司中标情况和受疫情影响因素，我们下调公司20/21年、新增22年盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为3.89/4.42/4.96亿元（20-21年原值为4.03/4.70亿元），20-22年对应EPS为0.50/0.56/0.63元，当前股价对应20年PE为14倍。在2020年垃圾分类工作加速推进的背景下，在上海的连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售收入带来持续增量，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：渗滤液市场拓展不及预期；政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期；大幅商誉减值影响公司业绩。