开源证券-良品铺子-603719-中小盘信息更新：疫情冲击下依旧正增长，整体业绩超预期-200428

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　　疫情冲击之下依旧正增长，业绩超预期
　　公司公告了2019年年报和2020年一季度报告，2019年实现收入77.15亿元(+20.97%)，归母净利润3.40亿元(+42.68%)，扣非归母净利润2.74亿元(+31.78%)；2020年一季度实现收入19.09亿元(+4.16%)，归母净利润8798万元(-19.43%)，扣非归母净利润7308万元(-4.14%)。公司总部在武汉，一季度在疫情冲击之下收入依旧保持了小幅正增长，同时扣非净利润仅个位数下滑，大幅超市场预期。疫情冲击进一步验证了公司全渠道协调发展的优势，同时疫情之后公司在资本助力之下线上线下都将加速扩张，全国化的休闲零食龙头可期。公司经受住了疫情的冲击，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至4.05(+0.03)/6.11(+0.22)/7.86亿元，对应EPS分别为1.01(+0.01)/1.52(+0.05)/1.96元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为58.8/39.0/30.3倍，维持“买入”评级。
　　线上持续高增长，线下受疫情影响较大
　　公司2019年线上实现收入36.93亿元，同比增长28.31%，2020年一季度，在疫情影响发货的情况下线上依旧保持了25%左右的快速增长。线下门店来看，2019年实现收入38.33亿元，同比增长12.69%，主要增长区域来自于新拓展的华东和华南区域。其中华东市场实现收入5.54亿元，同比增长25.12%，华南市场实现收入3.53亿元，同比增长144.9%。2020年一季度，公司线下门店渠道受疫情影响较大，尤其是核心的华中市场，武汉地区3月份才全面复工。不过在门店直播、社区团购等多种数字化手段支持下，公司线下门店收入下滑幅度不大。
　　疫情之后全渠道扩张加速，全国化休闲零食龙头可期
　　公司疫情期间推出了2020年6500人的招聘计划，为疫情过后公司线下门店的加速扩张做好了人才储备，全年预计线下新开门店数量将超过600家，较2019年显著提速。疫情过后消费需求的复苏以及优质门店资源的出现都将助力公司作为休闲零食的线下龙头进一步抢占市场份额。叠加线上渠道全域布局、多线发力，公司全渠道融合发展优势显著，全国化、全渠道、全品类的休闲零食龙头可期。
　　风险提示：全国化门店扩张建设不及预期等风险等。