山西证券-新宝股份-002705-搭新兴电商渠道东风，公司表现超预期-200428

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　　事件描述
　　公司2019年实现营业收入91.25亿元，同比增长8.06%；归属于上市公司股东的净利润6.87亿元，同比增长36.73%。其中Q4实现营收22.98亿元，同比增长4.82%，环比下降7.02pct；当期归母净利润1.68亿元，同比增长16.53%，环比变动-10.1pct。20Q1公司实现营业收入19.56亿元，同比增长4.05%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长39.92%
　　事件点评
　　公司整体盈利水平持续提升。19年公司总体销售实现稳步增长。分地区来看，出口业务保持平稳，业务占比79.3%，较上年同期下降1.85pct；国内市场拓展取得积极成效，公司内销市场增速为50.62%高于外销市场，主要是摩飞在国内销售收入6.5亿，同比增长350%左右所致。19年公司毛利率23.7%，同比+3.1pct，环比+2.4pct。毛利率水平改善显著，原因在于成本红利、产品结构、汇兑投资和公允价值损失的减少。受益于研发创新能力不断提升和自动化建设的持续推进，公司产品更新迭代较快，借社交电商爆发式增长的东风完成爆款战略。
　　疫情的爆发推动小电线上渠道的比例大幅提升（份额超70%），疫情后占比可维持过半，线上有望引导产业潮流。由于主要品牌东菱、摩飞、歌岚多在线上渠道销售，公司未来具有较大的成长空间。凭借网红爆款产品，摩飞20年将延续增长趋势。子品牌摩飞主要以线上（传统电商及新兴渠道）销售为主，占比在80%-90%之间，线下则在高端百货、精品超市、潮牌店投设1000家左右的销售展示平台，作为品牌宣传。面对龙头企业已经在传统电商搭建好的成熟产品矩阵，新宝顺应移动端新媒体、自媒体大规模的快速发展，采用“爆款产品+内容营销”建立“产品经理”+“内容经理”双轮驱动机制，借助新兴电商渠道向传统电商渠道导流，同时依靠技术的积累与支持，子品牌摩飞在国内市场份额的快速提升，带动产品盈利优化。摩飞19年实现3倍左右的增长，增量贡献主要来源于网红产品多功能锅、便携式榨汁机、便携水壶等。疫情期间，由于餐饮行业暂停营业、外卖受到影响等原因，促使一些新爆品家电快速膨胀，如便携式电热饭盒、随行杯、手持搅拌杯等频繁成为消费者的热搜产品，作为知名度高的网红品牌，摩飞的市场份额将进一步扩大。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为1.221.3/1.5，PE分别为23/21.4/18.8，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　疫情影响持续导致海外需求疲弱，行业壁垒偏低，原材料价格波动大。