兴业证券-福耀玻璃-600660-20Q1收入利润承压，期待SAM整合-200428

《兴业证券-福耀玻璃-600660-20Q1收入利润承压，期待SAM整合-200428（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-福耀玻璃-600660-20Q1收入利润承压，期待SAM整合-200428（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布2019年年报，2019年实现营收211亿元，同比+4.3%；归母净利润29.0亿元，同比-29.7%；其中19Q4实现营收54.7亿元，同比+7.2%；归母净利润5.52亿元，同比-35.7%。公司发布2020年一季报，20Q1公司实现营收41.7亿元，同比-15.5%；归母净利润4.6亿元，同比-24.1%。
　　19Q4收入逆势正增长，20Q1收入利润承压。19Q4实现归母净利润5.52亿元，同比-35.7%，预计主要由于反独家经销赔偿（2.7亿元）、19Q4汇兑损失（1.18亿元）、SAM饰件业务四季度持续亏损（预计0.8亿元左右）等因素所致。剔除汇兑及赔偿非经营性因素影响，公司19Q4营业利润同比下滑-1.4%。20Q1收入利润承压，主要系下游客户订单需求减少以及饰件业务亏损所致。
　　19Q4毛利率环比小幅提升，20Q1毛利率同比下滑4.7pct。19Q4综合毛利率37.6%，同比/环比分别-4.9pct/+0.3pct；毛利率同比下滑主要受饰条业务、国内汽玻毛利率下滑、浮法外售等因素拖累，环比小幅提升预计主要由于海外工厂生产效率提升带动毛利率有所改善。20Q1综合毛利率34.4%，同比/环比分别-4.7pct/-3.2pct；毛利率同比下滑预计主要由于一季度SAM饰件业务负毛利拖累以及下游可出订单需求减少汽玻毛利率下滑所致。
　　期待SAM整合，打开产品向上空间，维持“审慎增持”评级。受全球公共卫生事件蔓延影响，公司汽玻业务受客户订单需求减少使得一季度承压，当前国内主机厂复工复产节奏已基本恢复，海外主机厂预计也将在本月底至下月初陆续复产。后续伴随主机厂复产逐渐恢复正常，公司汽玻业务有望逐步得到恢复。SAM整合预计今年上半年完成，后续引入国内将迎来国内饰条业务放量高峰期。饰条业务使得福耀单车配套价值打开上升空间，未来发展前景可期。公司海外业务占比较高，考虑海外公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为25.4亿/30.7亿，首次给出2022年归母净利润35.4亿，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：国内车市景气度下降、海外工厂产能爬坡不及预期、SAM整合进度不及预期;海外公共卫生事件持续蔓延