华鑫证券-麦格米特-002851-立足核心技术，不断延伸产品线-200428

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　　事件：2019年，公司实现销售收入35.60亿元，同比增长48.71%；实现营业利润3.87亿元，同比增长45.06%；实现归属母公司所有者净利润3.61亿元，同比增长78.67%，折合EPS为0.78元。扣除非经常性损益的净利润3.15亿元，同比增长81.22%。2019年，公司拟每10股派发现金红利1.60元（含税）。2020年一季度，公司实现销售收入6.6亿元，同比下滑14.69%；营业利润5，912万元，同比下滑12.20%；归属母公司所有者净利润5,671万元，同比下滑2.38%。折合EPS为0.12元。
　　四大产品销售收入均实现快速增长。公司是国内知名的智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品供应商。产品广泛应用于智能电视、变频家电、智能卫浴、医疗、通信、智能装备制造、新能源汽车、轨道交通等众多行业，并不断在新领域渗透和拓展。2019年，公司发展延续良好趋势，新能源及轨道交通、工业自动化、智能家电电控产品和工业电源四大板块均实现不同幅度的增长。其中，智能家电电控产品、新能源及轨道交通工业自动化产品和工业电源分别实现销售收入14.88亿元、11.69亿元、4.97亿元和3.93亿元，同比分别增长35.72%、92.04%、18.17%和54.00%。2020年一季度，新冠疫情爆发后，公司自2月10日逐步复工，但部分订单延后生产，延后确认收入。
　　2020年毛利率下滑，期间费用控制良好。2019年，公司综合毛利率为25.88%，同比下滑3.61个百分点，毛利率下滑主要是由于新能源汽车产品毛利率下降的原因，拉低了公司整体毛利率。2020年一季度，公司综合毛利率为27.07%，同比提高2.52个百分点。2019年，公司期间费用率同比降低2.72个百分点，至15.61%，其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别降低1.06个百分点，0.91个百分点和1.10个百分点。2020年一季度，公司期间费用率同比提高5.02个百分点，主要是因为公司加大研发的投入所致。
　　公司订单已开始恢复，与医疗相关的产品需求旺盛。3月中旬之后，订单已出现逐步恢复迹象。整体上看，公司产品中，新能源汽车及智能卫浴产品线影响较明显，但部分医疗相关的产品受疫情影响产生了较大的需求增长。其中，公司医疗电源从2008年开始布局，用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备，目前正在应对快速增长的订单需求，配合如飞利浦、迈瑞医疗等国内外医疗设备制造商的紧急需求。公司预计全球卫生系统未来对医疗设备的配置将提升，可能会形成长期的需求增长趋势。此外，疫情也带来诸多行业的机遇，如工控部门为口罩机生产厂商提供自动化系统解决方案；株洲微朗公司系列消毒杀菌产品在疫区发挥了重要作用；工业自动化产品在注塑行业的应用需求激增；油服设备和5G通信电源等订单大幅增加。
　　立足于电力电子核心技术，不断延伸产品领域。公司聚焦电力电子及相关控制核心技术，不断向与核心技术相关的交叉领域和新兴领域延伸，从最初的电视电源领域，稳扎稳打，逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业设备。多年来布局逐步取得效果，并产生了越来越多的协同效应。产品的拓展也带动公司从显示市场逐步拓展到变频家电、智能卫浴、医疗、通信、智能装备制造、新能源汽车、轨道交通、微波工业应用、智能采油设备等消费和工业的众多行业。在产品和行业的拓展中，不断产生裂变效应，从而发现更多的市场需求，进入更多的细分领域。作为电力电子产品，每一个产品和领域的发展，都需要持续数年艰苦的研发和市场拓展，公司今年来的发展取决于多年前的布局和持续的高强度投入；公司依然在不断拓展新的产品和领域，以奠定未来发展的基础。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为4.55亿元、6.44亿元和8.28亿元，折合EPS分别为0.97元、1.37元和1.76元，按照上个交易日收盘价20.19元/股计算，市盈率分别为21倍、15倍和12倍，基于公司不断在多领域拓展且具备较强的抗风险能力，我们首次覆盖并给予公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：1）新领域拓展失败；2）竞争加剧。