兴业证券-白云机场-600004-业绩表现超预期，定增落地彰显底部信心-200428

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　　投资要点
　　白云机场公布年报、一季报：2019年白云机场实现营收78.70亿元，同比增长1.59%；实现归母净利润10亿元，同比下滑11.45%；扣非后归母净利润9.42亿元，同比下滑12.62%；合基本每股收益0.48元。其中第四季度实现营收20.37亿元，同比增长4.81%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长102.81%。2020年一季度白云机场实现营收入13.14亿元，同比下滑34.58%；归母净利润亏损0.63亿元，19年同期为盈利2.24亿元。受益于收入端的增长、成本端的控制以及一季度的处置广州白云国际物流有限公司股权收益的确认，2019年Q4及20年Q1公司业绩表现总体超预期。
　　白云机场公布定增方案：公司拟向控股股东机场集团非公开发行A股股票，拟发行价格为10.90元/股，发行A股股票的数量不超过2.94亿股（含本数），且募集资金总额不超过32亿元（含本数），机场集团拟以现金方式一次性全额认购。
　　投资策略：疫情冲击和定增落地有望使得白云机场进一步筑底，大股东注资也缓解了上市公司短期资金压力，也彰显了大股东对上市公司未来的信心。展望未来，伴随海南免税政策推进，白云机场免税业务可能将成为中免体系中净利率最高的一个口岸，有望获得进一步资源倾斜和费用投放，白云机场19年免税销售额仅19亿元，未来免税价格优势、品类扩张和销售额上限有望进一步打开。同时白云机场连续16个月准点率超过80%，高峰小时76+2仅仅是一个开始，未来3-5年依然是其时刻高速释放和国际航线高增长阶段。白云机场中期逻辑依然是航空性业务、非航业务双轮驱动带来ROE提升。我们预计2020-2022年白云机场eps为0.26、0.67、0.87元，对应4月27日股价PE分别为54、21、16倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。