华泰证券-和而泰-002402-Q1业绩正增长，疫情不改公司成长-200428

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　　疫情影响下，公司Q1业绩仍实现正增长
　　27日晚，公司发布2020年一季报，公司一季度实现营收7.36亿元（YoY-4.21%），归母净利0.62亿元（YoY+2.69%），扣非归母净利润为0.52亿元（YoY-9.02%）。短期受疫情影响收入端承压，长期来看，智能控制器业务将继续保持较高增长；子公司铖昌科技毫米波技术具有一定稀缺性，新型基建将拓展毫米波民用场景，我们长期看好公司发展，预计公司2020-2022年EPS 0.38/0.58/0.79元，维持“买入”评级。
　　受疫情影响，Q1营收和毛利率均呈下滑
　　2020Q1，虽然收入端受新冠疫情对公司的产业复工、物流运输、下游产业等影响有所下滑，但业绩端仍保持增长。从毛利率数据来看，公司一季度毛利率为19.81%（YoY-0.14pct，QoQ-2.57pct）；从期间费用率来看，整体期间费用率为11.45%（YoY+0.3pct）。根据一季报，公司Q1的业绩增长贡献主要来自于政府补助和投资收益。公司持续加大研发投入，一季度研发费用为3548.30万元，营收占比4.82%，相比19年提升0.17pct。
　　疫情不改公司长期成长路径
　　在家电领域，公司深入高端市场，坚持优质大客户战略，为业务发展提供了坚实的基础。19年成立子公司重点拓展汽车电子业务，目前已与全球高端知名汽车零部件公司（博格华纳等）建立合作。整体上看，公司有望凭借自身技术研发能力、客户服务能力、成本管控能力等优势，不断提升智能控制器市场占有率。近期，根据草根调研，公司海外意大利工厂正处于逐步复工过程中，随着疫情趋缓，公司控制器业务将重回增长。
　　铖昌科技毫米波技术稀缺，静待民用空间打开
　　子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力，公司产品已批量应用于国土资源普查、卫星通信和通信等领域，凭借毫米波T/R芯片核心技术以及稳定的客户关系，在手订单不断增加。中长期看，低轨卫星和5G通讯将打开毫米波民用市场空间，提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为公司掌握核心技术，芯片价值待重估。
　　长期看好公司发展，维持“买入”评级
　　我们预计20-22年归母净利润为3.51/5.30/7.25亿元。采用分部估值法，预计20年铖昌科技业绩贡献为0.8亿元，可比公司20年平均PE82x，考虑毫米波芯片技术的稀缺性，给予一定的估值溢价，给予PE82-87x，对应估值65.6-69.6亿元。预计控制器业务业绩贡献2.71亿元，可比公司20年平均PE32x，给予PE31-36x，对应估值84.01-97.56亿元。综上,合计市值149.61-167.16亿元，对应目标价16.37~18.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；毫米波芯片需求不及预期。