华泰证券-汤臣倍健-300146-积极应对疫情，海外业务高增长-200428

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　　积极应对疫情影响，20Q1归母净利润同比+7.46%
　　汤臣倍健2020Q1实现收入14.95亿元，同比减少4.84%；实现归母净利润5.35亿元，同比增长7.46%；实现扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长7.48%。2020Q1由于新冠疫情影响，公司经销商、供应商和零售商皆受到不同程度的影响，但公司积极应对，归母净利润仍实现了正增长。我们预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.98元和1.20元，维持“买入”评级。
　　“4+2+1”多品种全线出击，益生菌有望加速铺市
　　2020Q1公司主营业务收入中主品牌“汤臣倍健”实现收入9.24亿元，同比下降10.8%；大单品“健力多”实现收入3.16亿元，同比下降10.5%；“Life-Space”国内产品实现收入0.4亿元。20Q1疫情导致消费和生产都受到一定程度的影响，为应对疫情公司积极进行上下游多方沟通。2020年公司将继续坚定实施消费者健康大战略举措和布局，激活“人”、激活品牌力，实施“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”的市场策略，益生菌有望依托今年1月取得的保健食品注册批文，加速在药店、母婴渠道的渗透和终端覆盖，面向护肝市场将推出第四大储备大单品，我们看好大单品发展空间。
　　疫情影响线下渠道销售，LSG海外业务恢复较快增长
　　分渠道来看，20Q1主营业务中线下渠道收入同比下降12.3%，线下收入约占境内收入的八成；线上渠道收入同比增长30.2%。Q1受到疫情影响，线下渠道客流量减少，且国家整治行动及药品零售行业不断改革和规范对行业和公司带来的经营压力并未彻底出清。Q1线上渠道保持正常销售，在疫情期间增长较快。境外业务方面，LSG实现境外收入1.19亿元，同比增长25%，19年电商法实施导致部分个人代购商退出，对LSG海外业务造成较大负面影响，公司积极调整渠道结构，提高出口经销、跨境电商和海外旗舰店收入占比，取得一定成效。
　　Q1市场活动减少，费用投放收缩
　　2020Q1公司毛利率为67.4%，同比提高0.15pct。报告期，销售费用率为12.5%，同比减少6.6pct，主要系受新型冠状病毒肺炎疫情影响，市场及销售活动无法按期正常开展，相关费用减少所致；管理费用率为5.7%，同比提高0.91pct。由于费用投放收缩的影响，20Q1公司净利率为35.76%，同比提高4.09pct。
　　看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性，维持“买入”评级
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为0.80元、0.98元和1.20元。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均PE估值为32倍，给予公司2020年30~32倍PE估值，目标价范围24.01-25.61元，维持“买入”评级。
　　风险提示：健力多的需求增长不达预期；LSG益生菌的业务整合不达预期。