平安证券-中新赛克-002912-前后端业务协同性加强，收入和业绩实现高速增长-200428

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年年报和2020年1季报。报告显示，2019年公司实现收入9.05亿元，同比增长30.9%；实现净利润2.95亿元，同比增长44.1%；公司2019年度利润分配方案为：每10股派发现金红利6.5元（含税），每10股转增6股。2020年1季度，公司实现收入1.54亿元，同比增长57.8%；实现净利润3211.59万元，相较上年同期转亏为盈，上年同期亏损621.47万元。
　　平安观点：
　　2019年公司收入和业绩均实现较快增长，2020年1季度后端业务助力公司实现扭亏为盈：从公司收入和业绩增长的长期动力看，主要是5G的商用带来的流量的爆发式增长，由此衍生出来的监管、运营商等客户对网络可视化以及内容管理等方面的需求。从2019年具体的驱动因素看，主要是公司在之前中标的中国电信侧配套工程在多个省市实现了验收并确认收入，直接拉动了公司前端宽带业务的快速增长。另外，2019年公司前端数据采集和后端内容管理的协同性显著增强，后端业务也因为前端的快速增长受到拉动。2020年1季度，虽然受到新冠疫情影响，但公司后端内容管理和大数据业务表现较好，相比上年同期实现了扭亏为盈。
　　运营商收入增长快速，占收入的比重在扩大：2019年，公司从运营商客户取得收入3.81亿元，同比增长51.12%，占公司收入的比重达到42.13%，占比较上年同期上升5.65个百分点；从政府客户取得收入5.12亿元，同比增长18.02%，占公司收入的比重为56.60%，占比较上年同期有所下降。由于公司的前端设备一般需要同运营商的网络建设同步部署，受益于5G网络建设提速，2019年相关的收入确认规模也较大，收入增长较快。政府业务依然占主要部分，但是其中主要面向公安等部门的移动网业务，由于周期性影响，目前还处在低谷，恢复还需要等到5G网络的成熟，2019年收入出现了负增长，较大程度上拖累了政府业务的增长。
　　未来前端业务将在5G、数据中心等建设中受益，后端业务也将成为增长的主力：2020年，国内5G网络建设将提速，骨干网扩容工作将持续进行，同时数据中心等新基建也将提速，宽带网汇聚分流设备需求将刚性增加，公司的400G、100G产品应用前景广阔；另外，随着5G标准的确定和部署的日趋完善，公司移动网产品需求也将增加。后端内容安全业务预计在国内外市场上都将有着较好的表现，尤其是在国内，网络传输协议正在发生巨大的变化，一些新增的需求将产生；大数据平台在疫情之后将更容易为市场接受，可能继续在前端产品的拉动下继续保持高增长。
　　投资建议：根据公司2019年年报以及2020年1季报，结合对网络可视化行业的前景判断，我们调整了公司的盈利预测，2020-2022年公司EPS分别为3.60元（原值为3.36元）、4.92元（原值为4.37元）、6.38元（新增），对应4月27日收盘价的PE分别为48.1倍、35.2倍、27.1倍。公司是国内领先的网络可视化企业，其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严、IT基建提速的大背景下将实现较快增长，移动网产品未来将随着5G网络的建成需求增长逐步恢复，且后端业务同前端的融合度也在迅速加强，协同效应在进一步凸显。我们继续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　（1）市场竞争加剧的风险。近年来，行业参与者在增多，竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场，另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展，企业之间竞争压力可能增大。
　　（2）前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响，政府支出以及运营商采购可能延迟，或者付款周期可能拉长，可能对公司前端业务收入带来波动，增长不及预期。
　　（3）内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高，订单能否实现稳定增长不确定性较高，收入确认也可能出现较大波动；大数据业务目前处于起步阶段，市场竞争比较激烈，未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展，存在不确定性。