中信证券-楚江新材-002171-2019年报及2020年一季报点评：夯实铜合金龙头地位，碳纤维及装备未来可期-200428

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　　公司2019年营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长30.1%、12.8%和39.0%，源于基础材料与军工新材料业务规模持续增长，以及并购天鸟高新、鑫海高导实现的业绩增厚。工艺优化、产能扩张以及产业并购带来规模效应促进铜合金基础材料稳健增长；天鸟高新碳纤维复合材料迅速提质放量；顶立科技为国内领先高端热工装备公司。看好公司业绩增长前景，维持“买入”评级。
　　公司2019年营收同比增长30.1%，主要受益于并购鑫海高导带来的业绩增厚。2019年公司实现营收170.5亿元，同比增长30.1%，其中基础材料165亿元，同比增长28%，军工装备及新材料5亿元，同比增长150%；归母净利润及扣非后归母净利润分别为4.6亿元、3.0亿元，同比增长分别为12.8%、39.0%。2019年，公司并购江苏鑫海高导新材料有限公司，进一步完善铜合金产品体系，新增营收32.6亿元。
　　新能源汽车、智能制造等新兴行业拉动先进铜基材料营收稳步增长，用于扩充产能的18.3亿元可转债已获批。2019年，公司高精度铜合金板带材领域实现营收68.3亿元，同比增长5.1%，产量19.6万吨，占国内市场份额的10.5%，稳居全国第一，与第二差距进一步拉大；精密铜合金线材领域、铜导体营收分别为14.1亿元、75.5亿元，同比增长分别为6.6%、75.0%，销量分别为4.3万吨、17.7万吨。2020年4月17日，公司18.3亿元可转债项目获证监会批准，计划用于增加8万吨高端板带材、30万吨铜导材料和2万吨精密铜合金线材产能，三个项目计划于2020年下半年全面开工。
　　碳纤维复合材料提质放量，飞鸟高新净利润同比增长80.0%，净利率达36.2%。作为军工资质齐全国家二级保密单位，子公司飞鸟高新专注碳纤维复合材料，产品广泛应用于航空航天、国防军工及国民经济等领域，在飞机碳刹车盘领域打破国外垄断，成为C919、ARJ21碳刹车预制件的唯一供应商。公司抓住混改提速、自主可控以及实战实训等多重有利时机，积极推动碳纤维预制件和高端装备的提质放量。2019年，天鸟高新营业收入、净利润分别为3.09亿元、1.12亿元，同比增长分别为34.2%、80.0%。2019年6月19日，公司募集近7.5亿元，计划将碳纤维预制件产能在现有的256吨的基础上增加1130吨，预计2021年投产并实现部分利润。
　　深耕高端设备与新材料领域，顶立科技净利率达33.7%。子公司顶立科技是国内唯一具有碳陶热工装备、真空热处理装备、新型环保装备、粉末冶金装备等系列产品且均保持领先的高端热工装备企业，重点研发石墨提纯设备、SiC材料及装备。2019年，其可旋转式SiC化学气相沉积炉出口俄罗斯，为国内首家。2019年，顶立科技营收、净利润分别为1.97亿元、6633万元，同比增长分别为4.6%、5.7%，并计划于2020年将高端设备产量由99台套增至110台套。
　　疫情影响下2020年第一季度营收同比增长32.3%，净利润由盈转亏。受新冠肺炎疫情影响，公司复工延迟、物流受阻，公司的生产经营、产品交付均受影响，营业毛利同比下降；公司铜原料价格迅速下跌，经资产减值测试计提存货减值准备7783万元，对净利润造成较大影响，归母净利润- 9416万元，同比减少230.9%。
　　风险因素：铜合金项目建设不及预期；碳纤维材料下游需求不及预期；新冠疫情全球恢复速度不及预期。
　　投资建议：维持公司2020-21年归母净利润预测分别为6.15/7.35亿元，对应EPS预测分别为0.46/0.55元，新增2022年EPS预测为0.64元。公司属于合金类新材料企业，参考可比公司PE估值，考虑到公司在铜合金领域的龙头地位和碳纤维及热工装备的高成长预期，给予公司2020年30倍PE，对应目标价13.8元，维持“买入”评级。