中信证券-雅克科技-002409-2019年年报及2020年一季报点评：业绩大幅提升，半导体材料快速发展-200428

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　　核心观点
　　公司业绩快速增长，技术实力充分显现，受益下游泛半导体行业发展，我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.76/1.00/1.38元。考虑公司的龙头地位及较强成长性，我们认为2020年70倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价53元，维持“买入”评级。
　　2019年归母净利同比+90.59%。公司2019年实现营业收入18.32亿元，同比+18.42%；实现归母净利润2.93亿元，同比+120.20%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比+90.59%。其中，2019年Q4单季实现营业收入4.70亿元，同比+4.07%，环比-6.19%；单季实现归母净利润1.07亿元，同比+170.62%。分产品来看，公司半导体化学材料收入同比+83.51%，毛利率48.06%较2018年提升5.19个pct；电子特种气体收入同比+53.82%，毛利率50.89%较2018年提升6.54个pct；硅微粉收入同比-2.52%，毛利率33.92%较2018年提升0.74个pct；阻燃剂收入同比-28.29%，毛利率23.19%较2018年提升3.70个pct。总体来看，公司产品毛利率整体提升，电子材料业务快速发展。
　　半导体材料势头强劲，各项业务多点开花。（1）UPChemical方面：在海力士中High-k类前驱体销量明显增长；实现对铠侠、Intel、台积电的批量产品供应；中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户取得积极进展；SOD新产品实现了对大连Intel的批量销售，原有客户的新产品认证取得积极进展，同时开发新的SOD潜在客户；宜兴国产化生产基地已经基本完成建设，逐步开始供应国内客户。（2）科美特方面：在原有半导体和显示面板客户的基础上，新开发了大量客户，已为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、海力士以及中电熊猫、京东方批量供应产品。（3）华飞电子方面：原有生产线满产满销，产能已增加200%。（4）此外，公司的LDS输送系统、LNG保温绝热板材业务、阻燃剂业务等各项业务均有不错进展，发展前景值得期待。
　　2020年Q1归母净利同比+181.20%。公司2020年Q1实现营业收入4.39亿元，同比+5.57%，环比-6.60%；实现归母净利润1.16亿元，同比+181.20%，环比+8.41%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比+89.36%，环比+32.73%。公司一季度业绩大幅提升，主因1）半导体前驱体材料下游产能扩张致需求同比大幅增长，同时部分规格新品在2020年1季度开始形成批量销售；2）国内IC新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段，公司半导体用液体化学品输送设备的配套需求大幅上升；3）科美特新增电子特气客户，新客户订单在2020年逐步释放；4）公司投资的华泰瑞联基金投资收益在2020年1季度同比增长；5）二月份属于公司生产和销售的淡季，受疫情影响较小。
　　半导体材料平台型公司，技术领先快速发展。近年来，公司通过外延并购华飞电子、科美特、江苏先科，成功切入半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域，实现快速发展。UPChemical产品应用在存储、逻辑芯片的制造环节，填补国内空白；电子特气产品销售多个国家和地区，半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链体系，规模优势下盈利能力良好；硅微粉受益先进封装市场带动，有望继续保持领先地位，并不断提升市场份额。近期公司公告子公司斯洋国际拟收购LG化学彩色光刻胶业务，公司电子材料产品种类有望不断丰富，未来值得期待。
　　风险因素：下游需求萎缩；收购存在不确定性；市场竞争加剧；下游验证不及预期。
　　投资建议：公司技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，充分受益下游泛半导体行业发展。我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.76/1.00/ 1.38元。考虑公司的龙头地位及较强成长性，我们认为2020年70倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价53元，维持“买入”评级。