华泰证券-高能环境-603588-1Q20业绩增长，业务多点开花-200428

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　　19年业绩符合预期，现金流大幅提升
　　公司19年实现收入/归母净利润50.8/4.1亿元，同比+34.9%/+26.9%，处于1月9日业绩预增公告4.0-4.3亿区间中值，符合预期。19年公司ROE同比提升0.9pct至14.2%，同时经营性现金流达7.9亿元，同比+144.2%。受垃圾焚烧工程、运营收入增长，及投资收益增加推动，1Q20公司实现归母净利润0.7亿元，同比+28.8%。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为5.2/6.0/6.9亿元，参考可比公司2020年平均P/E 17x，考虑到环保子板块中危废与垃圾焚烧景气度回升，给予公司一定溢价，给予公司2020年18-19x目标P/E，目标价13.76-14.53元/股，维持“买入”评级。
　　垃圾焚烧+土壤修复，推动19年业绩增长
　　19年公司实现归母净利润4.1亿，同比增长+26.9%，业绩增长主要由以下因素推动：1）土壤修复板块保持持续增长，19年板块实现收入16.4亿元，同比+26.7%，尽管19年受行业因素影响新增订单同比下滑54.5%至9.5亿元，但截止19年底公司累计在手订单仍有14.7亿，为后续发展奠定基础，同时公司预计20年随着土壤修复行业政策不断完善，行业有望回暖；2）19年贺州、和田、岳阳3个垃圾焚烧项目投产，助推垃圾焚烧业务收入同比+72.6%至16.4亿元；3）公司参股玉禾田、苏州伏泰19年业绩大幅增长，助推公司投资收益同比增长55.4%至0.7亿元。
　　1Q20业绩稳步增长，垃圾焚烧及危废或助推全年业绩
　　公司1Q20营收/归母净利润8.12/0.7亿元，同比增加18.8%/28.8%。1Q20公司新增工程类订单4.0亿元，同比下降27%，其中土壤修复2.7亿元，同比-14%，同时因19年垃圾焚烧项目投产，公司实现增量运营收入1.4亿元。截至2019年底公司共5个垃圾焚烧项目投运，运营规模3900吨/日，且有6个在手项目，全部项目投产后公司垃圾焚烧运营总规模可达9100万吨/日。同时，公司于4月22日公告称证监会已批准公司收购子公司阳新鹏富、靖远宏达40%/49%股权，2019年阳新鹏富、靖远宏达净利润0.49/0.47亿元，据利润承诺，公司预计20年有望贡献约0.5亿归母利润。
　　目标价13.76-14.53元，维持“买入”评级
　　19年公司宣告分红比率11.4%，同比提升1.2pct，同时公布三年股东分红回报规划，指引成长期且有重大资金支出安排时，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到20%，在成熟期且无重大资金支出安排时，分红率有望达80%，分红率提高可期。垃圾焚烧及危废业务或助推公司业绩增长，但因垃圾焚烧工程收入占比提升，或拖累公司毛利率，我们下调20-21年EPS预测至0.76/0.89元（前值：0.83/1.03），引入22年EPS 1.01元，参考同类公司Wind一致预期20EPE 17x，给予公司20年18-19x目标P/E，目标价13.76-14.53元/股（前值11.05-12.35），维持“买入”评级。
　　风险提示：土壤修复市场放量不及预期，危废业务产能利用率提升不及预期，垃圾焚烧项目建设进度不及预期。