西南证券-锐科激光-300747-市占率加速提升，复工复产下预计业绩逐季改善-200428

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　　投资要点
　　事件1：公司发布2019年年报，2019年实现营收20.1亿元，同比+37.5%；实现归母净利润3.3亿元，同比-24.8%。事件2：公司发布2020年一季报，2020Q1实现营收1.4亿元，同比-66.1%；实现归母净利润0.11亿元，同比-89.1%。
　　高功率连续产品持续推进，市占率快速提升。分板块来看，公司2019年连续板块实现营收14.8亿元，同比+32.5%，其中3300W和6000W产品销售额分别同比+40.3%、+136.1%，同时12kW产品开始大批量出货，高功率产品持续推进；脉冲板块实现营收3.2亿元，同比+44.0%，主要受益公司脉冲板块产品与市场的持续开拓；超快板块营收0.24亿元，实现从零到一的突破，主要系公司收购国神光电延伸产业链布局；技术开发服务营收1.2亿元，同比+51.2%。2019年公司国内市占率达24.3%，同比+6.5pp，呈快速提升趋势，进口替代步伐持续提速；目前公司客户数量已超1100家，较2018年增加约200家。
　　受价格战影响毛利率承压，研发队伍快速扩充。2019年公司综合毛利率为28.8%，同比-16.5pp；其中连续板块毛利率为32.3%，同比-17.1pp；脉冲板块毛利率为15.7%，同比-17.1pp。公司毛利率的承压主要系2019年行业价格战激烈影响，我们预计2020年价格战将趋于结束，公司毛利率有望企稳。研发方面，公司2019年研发费率为5.9%，同比基本持平；公司于2019年成立研发中心，研发队伍扩充节奏明显提速，2019年末研发人员数量达298人，同比+43.3%。我们认为公司研发的持续投入有助于1）上游元器件自给率提升、2）产品结构优化、3）高功率产品持续突破，进一步巩固公司盈利能力。
　　2020Q1疫情之下实现盈利好于市场预期，预计业绩将逐季度改善。公司位于武汉地区，受疫情影响公司订单出货停滞，Q1收入下降导致业绩下滑幅度较大，但公司仍然实现盈利，体现出强大的盈利韧性；随着国内疫情防控工作持续出色，公司已启动全面复工复产，此外公司2019年重点推进自动化改造升级，带动生产效率提升约50%，我们认为后续公司业绩有望逐季度改善。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.6、5.0、6.7亿元，对应PE 46、33、25倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期，公司研发不及预期。