东吴证券-中南建设-000961-业绩符合预期，投拓力度收缩-200428

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　　事件
　　中南建设发布2019年报，2019年实现营业收入718.31亿元，同比增长79.08%；实现归母净利润41.63亿元，同比增长89.83%；基本每股收益1.115元。公司拟每股派发现金红利0.28元。
　　点评
　　业绩大幅增长，处在业绩预告中枢位置，符合预期。2019年实现营业收入718.31亿元，同比增长79.08%；实现归母净利润41.63亿元，同比增长89.83%。根据公司股权激励计划，行权条件为2019-2021年归母净利分别约40、70、90亿元，19年实际业绩略高于股权激励计划行权条件。2019年房地产业务结算收入515.9亿元，同比增长87.2%。因为部分历史项目结算拖累，结算毛利率17.93%，同比下降2.30个百分点。截至19年底，公司已售未结算的预收账款1233.6亿元，比2018年末增加12.0%，已售未结资源毛利率水平高于2019年结算资源，未来业绩确定性强。
　　销售金额近2000亿元，增速靓眼。2019年公司合同销售金额1961亿元，同比增长34%；销售面积1541万方，同比增长35%。根据城市等级区分，公司在一二线城市销售面积占比为40%，在一二线城市销售金额占比45%，较2018年分别下降2、3个百分点。分城市看，南通突破300亿，宁波、苏州突破百亿，昆明、成都、西安、徐州突破50亿，公司已经进入107个城市，平均单城市销售规模18亿元。2020年公司销售目标为“努力实现合同销售金额增长15%”，对应约2255亿元。
　　全年拿地规模有所下降，投资城市能级有所提升。2019年公司新增项目78个，全口径规划建筑面积合计989万方，同比下降38%；总拿地金额519亿元，同比下降25%。由于在济南、杭州、厦门、西安、苏州等二线城市核心区位增加较多资源，新增项目平均地价约5250元/平方米，比2018年4348元/平米增长21%。公司新进入济南、厦门等城市，聚焦长三角、珠三角以及内地人口密集核心城市的布局更加完善。截止2019年底，公司共有372个项目，在建面积合计3078万方，未开工项目规划建筑面积合计1148万方。在全部未来可竣工的4226万方项目资源中，一二线城市面积占比约36%，三四线城市面积占比约64%。
　　投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。预计2020-2022年EPS分别为1.87、2.39、2.75元人民币，对应PE分别为3.96、3.09、2.69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。