中信证券-京能电力-600578-2019年报及2020年一季报点评：电量电价齐升，期权激励与回购释放积极信号-200428

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　　核心观点
　　2019年EPS 0.20元，同比增长53.9%；股息率4.1%，具备吸引力。装机扩张驱动电量增长、电价提升，是业绩增长主因。1Q20疫情期间产地煤价小幅上扬，公司后续成本料仍有节省空间。预计公司2020-22年EPS为0.22/0.26/0.28元，对应动态PE为13/11/10倍，维持“买入”评级与目标价4.65元。
　　2019年EPS 0.20元，1Q20 EPS 0.07元。公司2019年营业收入184.4亿元，同比增长27.1%；归母净利润13.6亿元，同比增长54.8%；折算EPS为0.20元，同比增长53.9%，业绩略低于预期。1Q20，公司营业收入50.0亿元，同比增长16.5%；归母净利润4.7亿元，同比微降0.1%；折算EPS 0.07元，同比持平。公司拟派息0.12元/股，对应最新股息率4.1%。
　　装机增长推升电量，电价稳中有升。公司2019年发电量694.2亿千瓦时，同比增长23.2%；1Q20发电量170.7亿千瓦时，同比增长7.8%。发电量增长的主因是公司锡林、十堰、岱海一期等机组投运。预计2020年，公司在建的京欣、瘟佟⑶鼗实骸⒁舜河型投产，2021年京泰二期有望投产，继续驱动电量增长。受益于2Q19起增值税率下调3个百分点，以及市场电交易形势改善，公司2019年综合上网电价269.0元/千瓦时，同比增长5.9%；1Q20综合上网电价268.6元/MWh，同比增长4.0%。受益于量价齐升，公司2019年发电收入同比增长27.8%至171.8亿元，毛利率同比增长6.3个百分点至19.0%，是业绩增长主因。
　　疫情期间煤价上扬，后续成本有望节省。公司2019/1Q20入炉标煤单价403.1/427.1元/吨，同比下滑0.6%/提升5.2%，其中1Q20煤价上行或受到疫情期间产地供需短期紧张的影响。伴随煤炭产能快速恢复，煤炭供需向宽松转化，后续公司成本端或有节省空间。尽管煤价上行，公司1Q20毛利仍同比增长32.6%至10.0亿元，体现电量与电价双升利好。1Q20业绩同比持平，主要是受到财务费用增长、所得税率提升、少数股东损益增长、以及投资收益下行的影响。
　　期权激励与回购陆续落地，体现积极信号。2020年1月，公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5万份股票期权，规模占已发行股份的1%，行权价格3.17元/股。2020年3月，公司出台回购计划，4月首次以2.78-2.79元/股回购45万股。相关方案落地，对行业及公司均具有较为积极的指示意义。
　　风险因素：发电量、上网电价低于预期，煤价高于预期，机组投运慢于预期。
　　投资建议。考虑疫情影响与财报情况，下调电量假设，相应将公司2020-21年EPS预测下调59%/55%至0.22/0.26元，新增2022年EPS预测0.28元；对应2020-22年动态PE为13/11/10倍。维持目标价4.65元，维持“买入”评级。