国元证券-四维图新-002405-加大研发投入，构建自动驾驶时代竞争优势-200428

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　　事件：
　　公司于4月27日收盘后发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。2019年公司实现营业收入23.10亿元，同比增长8.25%，实现归母净利润3.39亿元，同比下降29.20%，实现扣非归母净利润-1.58亿元。
　　点评：
　　2019年,进一步推进集团2022年“智能汽车大脑”发展战略
　　2019年，面对全球汽车产业的加速重构，公司加速推进高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车电子芯片、位置大数据、车联网等新业务的商业化进程，通过资本协同、战略合作、联合验证、参与产业研究及行业标准制定等多种方式，拓展产业生态，创新商业模式。全年研发投入达13.09亿元，同比增长12.26%，快于营业收入增长，研发投入占营业收入的比例达到56.67%，比上年提升2.02%，资本化金额为1.99亿元，同比增长167.10%。2019年11月，TPMS芯片作为国内首颗自主研发的车规级TPMS全功能单芯片达成量产。
　　2020年一季度受新冠肺炎疫情影响较大，营业收入同比下滑24.40%
　　2020年第一季度，公司实现营业收入3.95亿元，同比下滑24.40%，实现扣非归母净利润-7262.97万元。主要原因是：国内外突发新冠肺炎疫情，对全球汽车行业上下游产业均产生了巨大的负向影响。根据中汽协的数据，1-3月，乘用车销量同比分别下降20.6%、81.7%、48.4%，加剧了汽车行业内企业的资金周转困难。受此影响，公司销售收入减少，汽车电子芯片出货量较上年同期大幅减少。根据公司一季报，2020年1-6月份，公司净利润预计为负值，区间为：-23,986.58万元至-17,989.94万元。
　　公司积极构建在自动驾驶领域的竞争优势和行业头部地位
　　在导航业务方面，公司着力打造行业领先的地图基础数据动态服务能力和云端大数据处理能力，加速推进向管理中心化、系统联网化、生产自动化、流程智能化的新一代生产作业体系和运营模式转型。在高级辅助驾驶和自动驾驶业务方面，公司积极打造可面向不同等级自动驾驶应用需求的云端一站式平台服务能力。在位置大数据服务方面，公司三维可视化和分析能力持续增强。在乘用车联网业务方面，参股公司四维智联以大数据/AI为驱动，加大生态资源整合力度，打造通用型车联网云平台及服务组件。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内自动驾驶领域的龙头企业，积极推进“智能汽车大脑”战略。受新冠肺炎疫情影响，调整公司2020-2022年营业收入至24.98亿元（下调2.21亿元）、30.48亿元（下调2.77亿元）、36.31亿元，归母净利润至3.68亿元（下调1.11亿元）、4.73亿元（下调1.25亿元）、5.71亿元，对应PE为77.56、60.39、49.97倍。考虑到公司目前积极布局自动驾驶时代，未来成长空间较大，但短期研发投入较多，对净利润影响较大，采用PS估值法较为合理，过去三年PS主要运行在10-18倍之间，给予公司2020年15倍目标PS，目标价为19.10元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情导致下游客户需求不足，汽车销量下滑，L3及以上自动驾驶推进不及预期，巨头进入行业导致竞争加剧，商誉减值等。