东兴证券-农化行业系列报告之二：大豆自给率提升趋势下的农药投资机会-200428

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　　我国大豆自给率不到20%，未来大豆自给率提升是大趋势。作为食用油和饲料原料重要来源的大豆严重依靠进口，成为我国粮食生产上的主要瓶颈。2019年我国大豆自给率仅为17%，进口依存度达到83%。受益“大豆振兴计划”，中国大豆的种植面积和产量未来将持续增加，大豆自给率有望小幅提升。
　　中国大豆自给率提升为细分品种带来需求增量。由于我国本土种植的大豆为非转基因作物，而进口的海外大豆为转基因作物，因此我国本土大豆和海外进口大豆在农药使用结构上存在明显不同，故我国大豆自给率的上升会提升对于农药产品市场的结构化需求。
　　中国大豆自给率每提升10%，带动国内相关农药新增需求约10亿元。如果中国大豆自给率提升10%，对应国内大豆产量增量在1000万吨左右，预计国内大豆新增种植（非转基因作物）对相关农药的需求增长1.58亿美元，最受益品种主要为咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂。
　　咪唑啉酮类除草剂是国内大豆用除草剂中最大的品种，其中新兴品种甲氧咪草烟市场前景较好。咪唑啉酮类除草剂包括6个产品，鼎盛时期，咪草烟和灭草喹两个产品的年销售额峰值达4.90亿美元，全球销量为1,500~2,000吨。目前全球咪唑啉酮类除草剂年需求量约在1500吨左右。甲氧咪草烟是咪唑啉酮类除草剂中最年轻的品种，也是目前最为重要的产品，2016年甲氧咪草烟的全球销售额为3.09亿美元，在咪唑啉酮类除草剂中位居首位，目前甲氧咪草烟的全球年用量在200吨左右。
　　大豆农药零增长的要求预计加快甲氧咪草烟等低毒高效产品的推广。根据我国《大豆振兴计划》中“绿色发展”的要求，我们看好甲氧咪草烟、苯并烯氟菌唑等新兴农药品种在我国大豆田的推广，我国大豆自给率的提升有望带动这些高效低毒农药的市场需求。
　　投资策略：国内大豆自给率提升将带来大豆种植面积和产量增加，对相关农药品种需求提升。按照可能的受益农药品种，推荐中旗股份（甲氧咪草烟）、扬农化工（甲氧咪草烟）、长青股份（氟磺胺草醚），建议关注先达股份（咪唑啉酮类除草剂）。
　　风险提示：我国大豆自给率提升缓慢；高效低毒农药品种推广不及预期。