上海证券-广电计量-002967-2019年业绩持续增长，经营效率提升-200428

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　　公司动态事项
　　1、公司发布2019年年报，2019年实现收入15.88亿元，yoy+29.34%；归母净利润1.69亿元，yoy+38.95%。
　　2、公司发布2020Q1财报，2020Q1实现收入1.74亿元，yoy-30.34%；归母净利润-1.16亿元。
　　事项点评
　　业绩连续多年增长
　　公司2019年业绩继续保持增长，已经连续多年保持两位数以上的增长。2020Q1业绩下滑，主要是受疫情影响，客户和服务延迟，导致收入下滑。2019年毛利率46.38%，同比下降2.80pct；净利率10.69%，同比增长0.67pct。公司2019年毛利率下滑，分业务看，主要是计量业务毛利率降低较多，毛利率45.13%，同比下降6.85pct。拆分营业成本来看，人工和折旧增速超过了收入增速，导致毛利率下滑。2019年公司ROE为18.36%，同比提升2.69pct；经营性活动现金流1.7亿元，保持增长。总体来看公司各项财务指标优良，短期疫情不改公司长期成长趋势。
　　各项业务持续增长，经营效率提升
　　从具体业务来看，公司2019年检测服务实现收入10.62亿元，同比增长31.7%，高于公司整体收入增长。其中公司可靠性与环境试验继续保持高速增长，2019年同比增长32%；环保检测和食品检测等新开拓业务增速高于平均增速。从下游需求来看，特殊行业增长较快，航空获得主流航空主机厂的认可，汽车行业累计获得38家汽车主机厂认可资质。从公司自身能力来看，公司的实验室投入继续保持高强度，2019年技改资金为3.91亿元，2020年计划投入3.28亿元。公司人员数量2019年达到4171人，继续保持增长，人均创收创新高，经营效率继续大幅度提升。
　　投资建议
　　预测公司2020/2021/2022年销售收入为20.30、25.97、33.26亿元，归母净利润2.29、3.25、4.42亿元，EPS为0.43、0.62、0.83元，对应的PE为54.9、38.7、28.5倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示:行业需求下滑。